Drahé kovy procházejí delší konsolidační fází

Hlavní body

• Drahé kovy procházejí delším obdobím konsolidace, a dávají tak obchodníkům i investorům čas, aby se smířili s vyššími cenovými hladinami.
• Čína, jeden z nejvýznamnějších kupců zlata od roku 2022, si dává dočasně pauzu, takže zmizel jeden z konstantních zdrojů poptávky.
• Fakt, že se hedgeové fondy zapojili do hry dřív a na nižší cenové hladině, pomáhá vysvětlit, proč byla korekce v případě zlata menší než u stříbra.
• Letošní rok je bezpochyby „Rokem kovů“, ale dál mohou posílit, teprve až bude jasné, kdy se dá čekat snížení amerických sazeb a o kolik klesnou.

Sektor drahých kovů prochází v současnosti delším obdobím konsolidace, které dává po předchozím výrazném růstu cen investorům i obchodníkům čas popadnout dech a zvyknout si na vyšší cenovou hladinu. Po dvou neúspěšných pokusech získat podporu nad 2400 USD teď zlato od počátku dubna zpravila uzavírá denní obchodování mezi 2280 a 2380 USD. Největší problém v tomto období nastal, když se ukázalo, že Čínská lidová banka po 18 měsících nepřetržitých nákupů v květnu zlato kupovat přestala.

Čína je už od roku 2022 jedním z nejvýznamnějších hybatelů stojících za posilováním zlata a podle nás s jeho nákupy ani zdaleka neskončila. Jsme přesvědčeni, že se tamní centrální banka pouze zdráhá platit současné rekordně vysoké ceny. V poslední době se navíc dostává do popředí zájmu čínský soukromý sektor, který je dalším významným zdrojem poptávky po fyzickém zlatě, ale podobné pozornosti se zpravidla vyhýbá. Zlato tedy dál konsoliduje své pozice a poslední zprávy tuto fázi patrně ještě prodlouží, ale celkově se dlouhodobé býčí výhledy nijak nezměnily.

Budoucnost investičních kovů proto vidíme i nadále pozitivně. Důležité budou zejména následující faktory:

• Mezi nejvýznamnější vlivy patří i nadále geopolitická rizika a události, i když zatím byl jejich dopad na růst cen povětšinou jen krátkodobý.

• Silná maloobchodní poptávka z Číny, protože drobní investoři chtějí uložit peníze do sektoru, který vnímají jako vcelku imunní vůči ekonomickým potížím i problémům s realitami.

• Trvalá poptávka ze strany centrálních bank v prostředí geopolitické nejistoty a dedolarizace. Zlato dokáže nabídnout bezpečí a stabilitu, kterou se ostatní aktiva pochlubit nemohou. Přerušení čínských nákupů považujeme za přechodné.

• Rostoucí poměr státního dluhu rozvinutých ekonomik, mimo jiné Spojených států, k jejich HDP vyvolává obavy ohledně kvality těchto dluhů. Jinými slovy, rostoucí výnosy z amerických vládních dluhopisů nemusí být pro zlato nutně špatnou zprávou, protože obracejí pozornost k celkové úrovni zadlužení a k její udržitelnosti.

• Navíc už se negativním dopadům dalšího odkladu snižování sazeb nevěnuje zdaleka tolik pozornosti jako vyhlídkám na neústupnou inflaci, které ceně zlata naopak prospívají.

V této opět jen mělké konsolidační fázi se zlato zvládlo udržet nad technickou úrovní, která se nyní pohybuje kolem 2280 USD. Jinak by totiž mohli investoři svěřených prostředků, kteří teď drží na trhu futures značné spekulativní dlouhé pozice, do nichž povětšinou vstoupili někde pod 2200 USD, začít tyto dlouhé pozice likvidovat.

Kromě již zmiňované vysoké poptávky ze strany centrálních bank a drobných investorů z Číny stála za převážnou částí únorového a březnového růstu cen také výrazná poptávka ze strany správců svěřených prostředků, jako jsou hedgeové fondy. Ty se zapojily do hry poměrně brzy, takže během současné korekce nemusí uzavírat své pozice, protože se ceny drží nad úrovní, která by je k tomu jinak nutila.

Fakt, že se spekulanti zapojili do hry dřív a na výrazně nižší cenové hladině, pomáhá vysvětlit, proč je současná volatilita zlata ve srovnání s jinými kovy, jako je stříbro, platina či měď, poměrně nízká. Tam totiž naskočili spekulanti do rozjetého vlaku později, když už byly ceny vyšší, takže pak byli nuceni k likvidaci dlouhých pozic a ohroženi souvisejícím rizikem hlubší korekce. Zlato i stříbro vzbuzují nadále jen omezený zájem ETF, které zůstaly od roku 2022 většinou čistými prodejci. Když tehdy FOMC zahájil agresivní zvyšování sazeb, zvýšil tím náklady carry, respektive náklady obětované příležitosti, a tedy náklady držby bezkuponových investic do drahých kovů. Poptávka ze strany ETF se nejspíš nezvýší, dokud se úrokové sazby a nimi i tyto náklady nepropadnou níž.

Dramatické posílení stříbra o 25 %, k němuž došlo minulý měsíc, dál uvadá, a znovu se tak potvrzuje, že kamkoli zamíří zlato, míří i stříbro, ale rychleji. Cena je ovšem stále o 22 % vyšší než na počátku roku, neboť tento ušlechtilý kov těží z nedávného výrazného posílení průmyslových kovů, zejména mědi, která stejně jako stříbro patří k materiálům nezbytným pro zelenou transformaci. Posilování mědi se však zastavilo, když si trhy uvědomily, že současné fundamenty, zejména v Číně, nevypovídají o síle, ale spíš o slabosti, a následná korekce už tento měsíc přinesla mědi i stříbru ztráty ve výši zhruba 3 %.

Jak už jsme zmiňovali, začali spekulanti do obou posilujících kovů investovat poměrně pozdě a jejich potřeba omezit v některých případech již ztrátové pozice srazila ceny stříbra i mědi podstatně níž. Oba kovy tak přišly zhruba o polovinu toho, co v květnu získaly. Větší cenová volatilita stříbra ve srovnání se zlatem pak pomohla minulý měsíc srazit poměr zlato-stříbro z 88 na 72,70, což je minimum ze srpna 2021. Následoval již zmiňovaný propad stříbra, který pomohl vytáhnout poměr zpátky na současných zhruba 79 uncí stříbra za unci zlata.

Už ve výhledech na 1. čtvrtletí jsme tvrdili, že letošní rok bude „ Rokem kovů “, a trváme na tom i nadále. Zároveň jsme však přesvědčeni, že vzhledem k tomu, nakolik už drahé kovy stihly letos posílit (zlato o 12 % a stříbro o 23 %), může následovat delší období konsolidace, kdy se budou moci investoři i obchodníci přizpůsobit vyšším cenovým hladinám. Mezitím se snad ukáže, kdy nás čeká další snížení sazeb a kolikrát k němu dojde.

Ole Hansen, hlavní komoditní stratég Saxo Bank