Co se děje ve firmách?
Pokud investory zajímá hlavně to, co pro ně obchodované společnosti skutečně vydělávají, neměli by klást takový důraz na zisky, ale na tzv. volné cash flow. Tedy tok hotovosti po investicích FCF. Včera jsem přitom ukazoval, že pokud měříme současné ceny akcií relativně k tomuto FCF, nejsou z historického hlediska zdaleka tak vysoko, jako při pohledu na mnohem častěji používané PE. Tedy poměr cen k ziskům. Dnes se podíváme trochu detailněji, co že se to na trhu může v této oblasti vlastně dít.
Pár jednoduchých čísel: Představme si, že nějaká společnost generuje provozní tok hotovosti na akcii ve výši 100 dolarů, investuje ročně 50 dolarů a na volném toku hotovosti FCF jí tak zbývá 50 dolarů. Její provozní zisk před odpisy EBITDA je také 100 dolarů, po odpisech ve výši 50 dolarů (odpisy jsou rovny investicím) dosahuje 50 dolarů. Provozní zisk EBIT se tedy v tomto velmi jednoduchém příkladu rovná FCF. Cena akcie je na 1000 dolarech, takže poměr ceny k provoznímu cash flow je tedy 10, k EBITDA také 10, k EBIT 20 a k FCF také 20.
Nyní dojde k tomu, že firma místo 50 dolarů bude investovat jen 30 dolarů ročně. Její FCF se tedy zvedne na 70 dolarů. Jelikož jde o ukazatel toho, co firma pro akcionáře skutečně vydělává, investoři za FCF stále platí dvacetinásobek. Cena akcie se tedy zvedne na 1400 dolarů (20 x 70). Zisky a provozní cash flow se v tomto případě ale nezmění. Přesněji řečeno, provozní zisk se bude měnit pomaleji tak, jak se s novou výší investic bude měnit celková výše aktiv a tudíž i odpisy. Všechna ostatní násobky tedy s růstem ceny generovaným vyšším FCF vyskočí nahoru.
Klíčová otázka by pak zněla, proč by firmy měly nyní investovat výrazně méně, než v minulosti. A pokud tak činí, jak udržitelný tento stav je. Předně je tu dobré rozlišovat mezi objemem investic a jejich nominální hodnotou – před časem jsem tu v této souvislosti ukazoval dlouhodobý vývoj cen investičního zboží v různých kategoriích. S tím, že zdaleka převažujícím trendem je pokles. Zmiňoval jsem i studii MMF z roku 2019, podle které:
Ceny struktur – tedy budov a podobných aktiv, za 25 let do roku 2014 ve vyspělých zemích vzrostly jen asi o 10 %, v rozvíjejících se o něco klesly. Stroje a zařízení mimo dopravu se svými cenami ve vyspělých zemích dokonce klesly asi o 40 %. V dopravě to bylo asi o 20 % a u ostatních investic cca to samé. Vybavení pro komunikace bylo asi o 40 % dole a u počítačů byl pokles asi 90 %.
V rámci této úvahy tedy firmy nemusí nutně pořizovat méně investic (na akcii), ale jejich výdaje na tuto oblast mohou i tak klesat, protože klesá pořizovací cena (jednotky) investic. Odpisy (vše na jednu akcii) neklesají tak rychle, vytváří se tudíž větší mezera mezi zisky a volným tokem hotovosti. A za něj investoři neplatí výrazně víc než v minulosti, ale za zisky (jako čistě účetní položku) ano. Jak by s tím vším zamíchaly nové technologie a jim předcházející investice bychom viděli. Ale onen jev popsaný výše na úrovni násobků stále trvá.
Patria.cz je investiční portál společnosti Patria Finance a.s. s real-time daty zaměřený na domácí a zahraniční kapitálové trhy. Poskytujeme online informace a analytickou podporu z oblasti financí, makroekonomiky a investic. Samozřejmostí jsou také aktuální investiční tipy a dlouhodobá investiční doporučení. Akcie, měny, komodity, investice, doporučení - vše přehledně na jednom místě.
Okomentovat na facebooku
Poslední zprávy z rubriky Investice:
Přečtěte si také:
Prezentace
26.09.2024 Technologický gigant Intel na kolenou! Co…
24.09.2024 XTB představuje Zlatana Ibrahimoviće jako…
18.09.2024 Inflace nezmizí. I 2,2 % vás v čase může…
Okénko investora
Miroslav Novák, AKCENTA
Bankovní rada ČNB v září opět snížila úrokové sazby o 25 bodů
Petr Lajsek, Purple Trading
Radoslav Jusko, Ronda Invest
Olívia Lacenová, Wonderinterest Trading Ltd.
Ocelářská krize v Číně: Ceny železné rudy čelí prudkému oslabení
Jakub Petruška, Zlaťáky.cz
Mgr. Timur Barotov, BHS
Ali Daylami, BITmarkets
Jiří Cimpel, Cimpel & Partneři