Cenová vs. finanční stabilita

Celkové půjčky amerických bank od Fedu dosáhly minulý týden 341 mld. USD. Absolutně číslo vypadá impozantně. Relativně: 1) jde o cca polovinu (nerealizovaných) ztrát z dluhopisových portfolií (AFS+HTM=640 mld. USD) a 2) od dubna 2022 do začátku března Fed snížil svou bilanci o 600 mld. USD v rámci kvantitativního utahování = aktuální likvidní operace zvrátily toto roční utahování téměř ze dvou třetin.

Současné trable ukazují, že existují limity pro měnovou politiku v rámci boje s inflací. A tím je finanční stabilita. Kombinace nabídky likvidity a zvyšování sazeb bude snahou, jak tento limit a zároveň inflaci snížit. ECB dodala zvýšení sazeb o 50 bodů a Lagarde nezměnila svou jestřábí rétoriku: dostat inflaci na cílovou úroveň je „neoddiskutovatelné“ a nebude zahrnovat „kompromis“. Fed nezvýšil sazby o 50 bodů, jak se očekávalo ještě před problémy SVB, ale o 25 bodů. A Powell řekl, že se zvažovala i pauza ve zvyšování sazeb.

Tato divergence je vidět i v tržních očekáváních: v případě ECB trh očekává zvyšování sazeb a případný pokles nejdříve v září. Naopak v případě Fedu trh započítával riziko (23%) snížení sazeb u v červnu. Tato divergence pomohla posílit euro, a s ním i CZK (podobně jako regionální měnové kolegyně). 



Míra, jakým způsobem situace v bankovním sektoru zasáhne měnovou politiku, respektive úrokové sazby, se bude odvíjet od dopadu na úvěrový kanál = jak banky budou schopny a ochotny úvěrovat ekonomiku.

Obecně platí, že závislost soukromého sektoru na úvěrech je v Evropě výrazně silnější než v USA. Přesto v USA stačí, aby úvěry přestaly růst a tzv. kreditní impulz by se stočil z pozitivních čísel do negativních, což by samo o sobě mohlo stačit k poklesu ekonomiky. Jinými slovy zpřesnění úvěrů by nemuselo dorazit přes vyšší sazby Fedu, ale přes omezení dostupnosti úvěrů.



Každopádně tento týden budeme opět ve stavu čekání na uklidnění: žádné zprávy = dobré zprávy.

David Navrátil

Tento článek podléhá licenci Creative Commons Uveďte autora-Nezasahujte do díla 3.0 Česko