AFT: Výsledky Českého Telecomu bez výraznějšího překvapení

Pololetní konsolidované výsledky Českého Telecomu se nijak výrazně neodchýlily od očekávání a potvrdily stávající trendy: klesající výnosy, příznivé hospodaření na bázi provozních peněžních toků, nepříznivý dopad vysokých odpisů na ziskovost a neúměrně nízký podíl dluhového financování v kapitálové struktuře společnosti.

Tržby meziročně poklesly o 7% na 26.13 mld. Kč, čímž nepatrně překonaly naše očekávání (26.05 mld. Kč) i konsensuální odhad trhu (25.72 mld. Kč). Pokles tržeb odráží pokračující propad výnosů z hovorného na pevných linkách (-35%), který je jen částečně kompenzován růstem plateb měsíčních paušálů (+40%) a datových služeb (+28%). Novým (ale očekávaným) jevem je pokles výnosů Eurotelu (-5%). Ten odráží především skutečnost, že nasycený mobilní trh již nenabízí možnost získávat tak velký počet nových zákazníků jako v minulých letech. S tím klesají Eurotelu jednorázové výnosy (aktivace –46%). Nicméně Eurotel vykázal i nepatrný meziroční pokles výnosů z hovorného.

Propad výnosů Český Telecom částečně úspěšně kompenzoval zvýšením provozní efektivity. Provozní náklady poklesly meziročně o 14% a marže EBITDA dosáhla 51%. V absolutním vyjádření dosáhl zisk na úrovni EBITDA 13.32 mld. Kč (náš odhad byl 13.45 mld. Kč, odhad trhu 13.39 mld. Kč). Provozní marže i nadále zůstává negativně ovlivněna vysokými investicemi z minulých let – účetní odpisy dosáhly 36% výnosů. Výsledkem je pokles provozního zisku o 22% na 3.97 mld. Kč (náš odhad byl 4.10 mld. Kč, odhad trhu 4.20 mld. Kč). Pokles čistého zisku zmírnily kurzové zisky (posilující koruna snižuje hodnotu dluhu vedeného v zahraničních měnách) a nižší úrokové náklady. Čistý zisk meziročně poklesl o 10% na 2.63 mld. Kč, čímž nepatrně zaostal za naší projekcí 2.75 mld. Kč i odhadem trhu (2.78 mld. Kč). Anualizovaný zisk na akcii dosáhl 16.3 Kč.

Efektivní provozní hospodaření společně se snižujícím se objemem investic se pozitivně projeví na výsledcích peněžních toků. ČTel za šest měsíců vygeneroval cash flow před financováním (provozní CF – investiční CF) ve výši 4.32 mld. Kč, což je o 74% více než ve stejném období před rokem. Hodnota čistého dluhu tak meziročně poklesla o 36% na 12.34 mld. Kč (oproti vlastnímu jmění 109.62 mld. Kč). ČTel tak dále prohloubil překapitalizovanost své rozvahy.

Rozhodujícím faktorem pro vývoj akcií ČTel tak následujících měsících bude další vývoj ohledně prodeje státního podílu a případné změny kapitálové struktury společnosti. Krátkodobný výhled pro akcie ČTel považujeme do vyjasnění těchto dvou záležitostí za neutrální, nicméně z dlouhodobého hlediska považujeme akcie za výrazně podhodnocené.

Autor: Petr Švarc