MONETA Money Bank (Koupit, 12m cíl = 93 CZK) - Management zvýšil celoroční výhledy a navrhl dividendu 5 CZK na akcii (Komentář k výsledkům)

Zveřejněné hospodářské výsledky za Q2 18 naplnily tržní očekávání, na úrovni čistého zisku byly nepatrně lepší. Za pozitivum lze rozhodně označit nárůst čisté úrokové marže. Management na základě výsledků zvýšil svoje celoročnícíle. Zároveň navrhl minimální výši dividendy vyplácené z letošního zisku na úrovni 5 CZK na akcii.

Fakta a události: (1) Ve druhém kvartále letošního roku Moneta zaznamenala opětovně vysoký meziroční růst poskytnutých úvěrů v retailovém i korporátním segmentu, a to o 16,7 % na 67,5 mld. CZK, respektive o 8,5 % na 64,7 mld. CZK (očištěno o opravné položky). Největší překvapení pro nás byl strmý nárůst hypoték (+41,1 %). Investice do digitalizace přinášejí stále vyšší a vyšší objem poskytnutých úvěrů on-line v obou segmentech a roste počet transakcí uskutečněných prostřednictvím aplikace Smart Banka. (2) Čistý úrokový výnos se snížil o 2,3 % na 1,8 mld. CZK. Čistá úroková marže však zastavila pokles a vykázala růst na 3,9 % z 3,8 % ve Q1 18 (4,7 % ve Q2 17). Věříme tak, že i v kontextu zpřísňování měnové politiky již dosáhla svého minima. (3) Čistý výnos z poplatků a provizí dle očekávání meziročně stagnoval, když dosáhl 460 mil. CZK. Klesající poplatky z vedení účtů byly kompenzovány poplatky v oblasti správy aktiv či pojištění, penále a poplatky z dřívějšího ukončení úvěrů. (4) Provozní náklady meziročně klesly o 2,7 %, zatímco jsme očekávali jejich růst. Bance se podařilo snížit personální a administrativní náklady, což více než kompenzovalo nárůst odpisů dlouhodobého majetku. Poměr nákladů k výnosům dosáhl 46,8 % oproti 41,4 % ve Q2 17. (5) Moneta pokračovala v monetizaci NPL portfolia, když za druhý kvartál utržila dalších 173 mil. CZK. Za první půlrok tak jde o 648 mil. CZK, její plán pro letošní rok je celkově až 750 mil. CZK. To má pozitivní vliv na náklady na riziko. Poměr úvěrů v selhání oproti celkovému portfoliu klesl na 3,3 % vs. 5,0 % ve Q2 17. Čistý zisk dosáhl za Q2 18 výše 948 mil. CZK.

Výhled společnosti: Management na základě výsledků za druhé čtvrtletí snížil svůj výhled pro náklady na riziko o 15 bb na rozmezí 20 až 30 bb. Zároveň zvýšil svůj odhad pro celkový provozní výnos na ?9,7 mld. CZK (původně ?9,5 mld. CZK), čistý zisk na ?3,7 mld. CZK (3,5 mld. CZK) a ROTE na ?16 % (?14 %).Čistý úrokový výnos ve Q3 a Q4 čeká na úrovni 1,805 mld. CZK, respektive 1,830 mld. CZK, což celkově znamená nárůst za celý letošní rok o více jak 100 mil. CZK oproti původním předpokladům.

Dividendová politika a M&A: Management navrhl dividendu z letošního zisku ve výši 5 CZK na akcii. CEO Tomáš Spurný na tiskové konferenci uvedl, že vidí prostor i pro vyšší dividendu.Taková výplata by odpovídala aktuální dividendové politice, která počítá s minimálním výplatním poměrem ve výši 70 %. Dále zmínil, že Moneta hledá příležitosti k akvizicím, a to zejména v České republice, zatím ale o žádné konkrétní management nerozhodl.

Potenciální dopad na cílovou cenu a doporučení: Zvýšený výhled managementu pro letošní čistý zisk se nachází nad naším odhadem z březnové analýzy, a to zejména z titulu vyšší monetizace NPL. Cíle managementu za současné situace považujeme za realistické a splnitelné. Výše navrhnuté dividendy vesměs odpovídá našemu původnímu odhadu ve výši 4,9 CZK na akcii. Výsledky společně se zlepšeným výhledem a návrhem dividendy hodnotíme příznivě a měly by vytvářet podporu pro růst ceny akcií. Jejich aktuální tržní cenu vidíme jako podhodnocenou, a proto nadále držíme naše nákupní doporučení s cílovou cenou 93 CZK v platnosti.

Rizika: Rychlejší a razantnější zpevňování české koruny může způsobit, že ČNB nebude výrazně zvyšovat úrokové sazby, což by mělo negativní efekt na úrokové marže. Objem obchodů se daří navyšovat, což je nyní jeden z hlavních pilířů strategie společnosti. Výrazné zpomalení dynamiky růstu by se zřejmě projevilo na opětovném poklesu čistého úrokového výnosu.