Pegas Nonwovens (Prodat, 12m cíl v revizi) - Lepší než očekávané výsledky, ale nulová dividenda (Komentář k výsledkům)

Výsledky hospodaření za čtvrtý kvartál loňského roku mile překvapily, když na úrovni provozního a čistého zisku výrazně překonaly tržní očekávání. Hlavním tahounem byla zvýšená produkce. Management rozhodl o tom, že navrhne valné hromadě nevyplatit dividendu za rok 2017.

Fakta a události: (1) Objem produkce dosáhl ve Q4 17 rekordních 28,836 tis. tun, což meziročně znamenalo zvýšení o 11,1 %. Za tímto vývojem stála výroba na nové lince ve Znojmě. Za pozitivum lze označit přetrvávající vysoký podíl výrobků určených pro hygienu, který se celkově za loňský rok zvýšil na 87 % z předchozích 86 %. (2) EBITDA činila 13,7 mld. EUR, což značí meziročně nárůst o 8,7 %. Za celý rok dosáhla 44,7 mil. EUR, čímž se managementu podařilo naplnit svůj výhled v rozmezí 43 až 50 mil. EUR. (3) Investice za celý rok dosáhly 27,6 mil. EUR, z čehož 20,3 mil. EUR představovaly kapitálové výdaje na rozšíření výroby, zbytek činily běžné výdaje. Součástí nových investic byly zálohové platby související s výrobní linkou pro JAR a s novou semikomerční  linkou. Management tak nepřekročil avizovaný strop 30 mil. EUR. (4) Zřejmě největší vadou na kráse je nárůst čistého dluhu, který ke konci roku dosáhl 195 mil. EUR, což je o 21,3 % více ve srovnání se stavem o rok dříve. Kromě investic se na jeho výši promítla ve čtvrtém kvartále výplata dividend a úroků na veřejném dluhopisu. Negativně působilo i posílení české koruny vůči euru, které zvýšilo eurovou hodnotu dluhopisů denominovaných v českých korunách. Vůči ukazateli EBITDA vzrostl čistý dluh na vysoký 4,37násobek (3,85 ke konci Q3 17, respektive 3,45 ke konci roku 2016). Naproti tomu existuje křížové měnové zajištění těchto dluhopisů, což efektivně snižuje celkovou hodnotu čistého dluhu o 7,3 mil. EUR na 187,7 mil. EUR.

Výhled managementu: Společnost i díky změně přesunu sídla do České republiky změní reportující měnu. Pro ukazatel EBITDA plánuje letos rozmezí 1,22 až 1,38 mld. CZK, investiční výdaje by neměly přesáhnout 1,05 mld. CZK. Naše odhady se nacházejí v daném intervalu, považujeme je tak za reálné.

Dividendová politika: Vzhledem ke stávající úrovni čistého dluhu a s cílem posílit finanční stabilitu a kumulovat zdroje k dlouhodobému růstu navrhne management valné hromadě nevyplatit dividendu za rok 2017. Tento návrh odpovídá i minulým prohlášením nového vlastníka R2G Rohan Czech.

Budoucnost společnosti na burze: Podíl společnosti R2G Rohan Czech v současné době činí 88,49 %. K povinnému odkupu zbývajících akcií či vytěsnění minoritních akcionářů by byla společnost zavázána či oprávněna, pokud by její podíl dosáhl 90 %. Získaná většina je však dostačující, aby valná hromada společnosti rozhodla o stažení akcií z burzy. Zbylé akcie se stanou prakticky nelikvidní a jejich převod bude možný pouze na mimoburzovním trhu. Majoritní vlastník přitom nebude mít povinnost odkoupit tyto akcie. Dle našeho názoru nakonec R2G Rohan Czech navýší svůj podíl tak, aby mohlo dojít k vytěsnění minoritních akcionářů.

Potenciální dopad na cílovou cenu a doporučení: Akcie Pegasu v dnešním obchodování rostou o necelé jedno procento. Vyššímu růstu dle nás brání nulová dividendová politika a prozatím nezveřejněné záměry majoritního vlastníka o osudu akcií na pražské burze. Držba akcií je dle nás za současných podmínek pouze čistá spekulace na výši protiplnění při uskutečněném vytěsnění minoritních akcionářů. Doporučujeme realizovat zisky a akcie za stávajících cen prodávat.

Rizika: Proti našemu prodejnímu doporučení je největším rizikem ohlášení procesu vytěsnění minoritních akcionářů za výrazně vyšší protiplnění ve srovnání s aktuální cenou akcie. Rozhodnutí o ponechání akcií na burze by dle nás pozitivní dopad na cenu akcie příliš nemělo. 

Očekávané události: Výsledky hospodaření za první kvartál letošního roku by měly být oznámeny 17. května 2018.