Investoři by si měli připravit analgetika. Sešup dolů bude bolet

Vyvážená portfolia složená z akcií a dluhopisů zažívají nejdelší růstový trend za více než 100 let, a to i proto, že ekonomický růst sílí, zatímco inflace zůstává utlumená. Akcie, dluhopisy i kreditní trh jsou ovšem aktuálně jako celek nejdražší od roku 1900, což vyvolává obavy pro příští roky.  

Hvězdy světovým trhům v uplynulých letech opravdu přály, snad jen s výjimkou energetického odvětví jako celku. Portfolia složená z akcií a dluhopisů mají za sebou nadmíru solidní roky. Podle Goldman Sachs ovšem s tím související nárůst valuací znamená, že v dalších letech nevyhnutelně přijde pokles.

"Podobně drahé byly akcie, dluhopisy a kredit pouze ve 20. letech a 50. letech," píše stratég Christian Mueller-Glissmann z Goldman Sachs. "Ačkoli valuace mohou ještě nějakou dobu zůstat vysoké a růst může být silný, pro dlouhodobější návratnost z uvedených investic jde o jasný limit."

Pro střednědobý horizont přitom vykresluje dva nejpravděpodobnější scénáře:

1. Pomalá bolest. Nízké výnosy a vysoké valuace vydrží, dokud bude makroekonomický obrázek stabilní, ovšem zhodnocení související s růstem ocenění bude logicky omezené. Výsledkem jsou nižší výnosy z investic, a to napříč třídami aktiv. Může nastat návrat k průměru na úrovni valuací v souvislosti s koncem kvantitativního uvolňování a narovnáváním bilance Fedu.

2. Rychlá bolest. Dojde k ekonomickému zpomalení anebo k šoku pramenícímu z vývoje inflace a sazeb. Portfolia složená klasicky (poměr akcií a bondů 60/40) budou trpět. Odraz inflace na vyšší úrovně může zatížit valuace napříč třídami aktiv. To vyvolá návrat ocenění k dlouhodobým průměrům.

Podle Goldman Sachs je první scénář výrazně pravděpodobnější. Nemělo by ovšem zapadnout, že významná banka z Wall Street pracuje také s možností výrazně medvědího vývoje. Vzhledem k současným cenám akcií a dluhopisů v každém případě hrozí, že bondy v portfoliích nebudou schopné plnit svou historickou stabilizační a diverzifikační roli.