El-Erian: Situace na trhu se mění, likvidita už nepomůže

V pátek devátého září si americké akcie prošly nejhorším obchodním dnem od konce června. Všechny sektory zahrnuté v indexu Standard & Poor's skončily v červených číslech, negativní nálada dolehla i na dluhopisy a komodity. Příčinou byly množící se známky toho, že trhy přikládaly příliš nízkou pravděpodobnost zvednutí sazeb už v letošním roce. 

Jak by měli investoři na podobné poklesy cen akcií reagovat? Podobných oslabení trhu jsme během posledního roku viděli více, šlo ovšem o přechodný jev a situace se vždy rychle obrátila. I nyní někteří investoři radí nakupovat při dalších poklesech, jiní jsou ale opatrnější a někdo dokonce radí prodávat předtím, než se ceny na trhu propadnou ještě níže.

Současnou situaci lze hodnotit následovně: Není pravděpodobné, že by se fundament v dohledné době znatelně zlepšil. Šéfka MMF Christine Lagardeová před několika dny naznačila, že MMF opět sníží odhady růstu globální ekonomiky. Zadrhávající se strukturální a cyklický motor světové ekonomiky se přehnaně spoléhá na stimulaci ze strany centrálních bank a globální koordinace ekonomické politiky je nedostatečná.

Spojené státy se nacházejí v poslední fázi prezidentských voleb. Ve Velké Británii se stále plně neprojevily důsledky hlasování o Brexitu. Důležité referendum se bude konat i v Itálii, Španělsku dělá problémy vytvoření vlády a v Německu utrpěla vládnoucí strana Angely Merkelové ponižující porážku od strany AfD. Nejistotu zvyšuje vývoj v Severní Koreji, chaos na Blízkém Východě a hrozba teroristických útoků.

Popsané ekonomické, politické a geopolitické faktory nejsou ničím novým, doposud se s nimi ale trhy vypořádávaly prostě tak, že je ignorovaly. Následně se předpokládalo, že poklesy cen jsou pouze přechodným jevem, po němž se trh vydá opět nahoru. Příčinou tohoto uvažování nejsou nízké valuace, protože ty se naopak drží poměrně vysoko. Pravou příčinou jsou opakované injekce likvidity včetně odkupů akcií prováděných obchodovanými firmami a nákupů aktiv centrálními bankami. Tyto injekce likvidity jednak zvedají ceny aktiv a také snižují volatilitu. Investoři tak investovali do rizikových aktiv více prostředků, než je běžné, a zároveň jsou jejich portfolia nedostatečně diverzifikována. Podle mého názoru ale vliv likvidity postupně klesá.

Tento pokles je dán rostoucími obavami z nezamýšlených důsledků monetární stimulace na straně jedné a zpomalováním tempa odkupů a růstu dividend na straně druhé. Chuť korporací na další finanční inženýrství včetně vydávání nových dluhopisů a nákupu vlastních akcií je také snižována rostoucími výnosy dluhopisů a zvýšenou nejistotou ohledně dalšího ekonomického vývoje. To vše znamená, že trhy se budou opět snažit dotlačit centrální banky k dalším injekcím likvidity a není důvod se domnívat, že se jim to nepovede. Na dlouhodobou úspěšnost této strategie se ale dá spoléhat stále méně. To se obratem promítne do nižší ochoty firem kupovat vlastní akcie. Pokud pak nedojde ke zlepšení fundamentu, trhy nebude mít co chránit před ekonomickou realitou.

Autorem je Mohamed A. El-Erian.

Zdroj: Bloomberg