Preplnený dolár a obavy o liftoff

Tapering má Fed už za sebou, kedy v októbri minulého roka ukončil objem QE. Teraz sa trhy pripravujú na zvýšenie sadzieb, ktoré dostalo pomenovanie liftoff. Analytici vo všeobecnosti očakávajú zvýšenie sadzieb v 3Q 2015 na 0,50%, teda v hre je stále zvýšenie sadzieb v septembri, pričom sadzbu fed funds na 1,50% očakávajú v 2Q 2016.

Svoje očakávania zakladajú hlavne na silnom poklese počtu nezamestnaných, kedy by mal Fed dosiahnuť dvoj dlhodobý cieľ pre mieru nezamestnanosti už v júni. Rast zamestnanosti ale negeneruje infláciu. Fed má duálny cieľ, teda okrem plnej zamestnanosti sleduje aj infláciu a preto jej nízke úrovne nemôže ignorovať.

Medzibankový trh očakáva, že Fed sadzby zvýši v decembri. Ale aj tento termín sa nakoniec môže posunúť. Nezabúdajme, že trh očakával zvyšovanie sadzieb počas väčšinu času, teda aj v rokoch 2011-2014.

Posledné projekcie členov FOMC ukázali, že Fed očakáva pre roky 2016 ako aj 2017 výrazne nižšie sadzby Fed funds než pri decembrovom a septembrovom zasadnutí. Trh, sledovaný cez úrokové futures Eurodollar (ďalší do skladačky odhadov: analytici, fed funds a eurodolárové futures) očakáva ešte nižšie sadzby.

Rôzne odhady ukazujú, že ani samotní participanti na trhu nevedia, ako sa budú úrokové sadzby vyvíjať. A ako sú na tom iné parametre ekonomiky?

FOMC v decembri očakávalo infláciu meranú parametrom PCE na úrovni 1,3%, no teraz odhady klesli až na 0,7%. Analytici očakávajú infláciu len na 0,3%.

Môže Fed v takejto situácii zvyšovať sadzby? Jasnú odpoveď nepoznáme, no história ukazuje, že predčasné utesnenie menovej politiky zvyklo spôsobiť problémy, viď rok 1937, keď Fed zvýšil sadzby a zadusil ekonomický rast.

Ray Dalio, manažér hedge fondu Bridgewater píše: Nevieme a nevie ani Fed, aké veľké zvýšenie môže prevrhnúť fúrik ekonomiky. Preto je pre Fed lepšie zvýšiť sadzby neskôr a oveľa jemnejšie. Podobný názor má aj dlhopisový guru Jeff Gundlach, zakladateľ fondu DoubleLine Capital. Myslí si, že Fed by sa mal vyvarovať chybám, ktoré urobili ostatné centrálne banky, keď zvýšili sadzby, no následne ich museli znížiť.

Gundlach ale varuje, že neskoršie zvýšenie sadzieb nemá potenciál ohroziť zisky zelenej bankovky. Na margo tých, čo chcú predávať dolár hovorí: Nerobte to. Dolár, ktorý bol lídrom trhu, aj ostane lídrom trhu.

Iní manažéri to ale vidia inak. Prieskum veľkých správcov aktív z 6-12. marca ukázal, že väčšina z nich si stále myslí, že dolár je najpreplnenejším obchodov na trhu. Z 207 panelistov, spolu spravujúcich až 565 mld. USD, si to myslí 63% z nich. Vo februári to bolo až 70% respondentov.

Preto pozor na možnosť, že dolár sa môže v prípade slabých inflačných dát pošmyknúť na vlastnej sláve. Prípadný pokles ropy WTI môže tiež poslať dolár nadol.

Tento predkladaný text nemá za úlohu upozorniť na rast páru EURUSD, ale skôr varovať pred tým, že pravdepodobnosť nezvýšenia sadzieb je síce malá, no má potenciál výrazne zahýbať párom EURUSD. Preto budú inflačné dáta z US stále viac a viac sledované.

    Zdroje:

Weekly Insight: Hesitant Fed, Hopeful Markets (IIF)
Market Insights: Two little words that mean a lot (JP Morgan)
Is the Fed bluffing on rate hikes? (FT Alphaville)
Gundlach Sees ‘Blockhead Fed Repeating European Errors on Rates (Bloomberg)
Bullishness on Europe ‘Has Reached Uncharted Territory — BAML (WSJ MoneyBeat)

Autor: Ján Beňák, TRIM Broker | TRIM Broker, a.s. | Obchodovanie na burzách TRIM Broker