VIG: KUPOVAT, cíl 43 EUR - po Itálii růst

Dosud byl rok 2013 bezesporu náročným rokem pro pojišťovnu VIG, když na výkonnost měly negativní dopad mimořádné náklady v Rumunsku a Itálii. Zatímco očekáváme, že podmínky na rumunském trhu zůstanou náročné, záležitosti na italském trhu by neměly v příštím roce představovat výraznou zátěž. Na výhled pojišťovny VIG v regionu SVE zůstáváme optimističtí a v příštím roce očekáváme výrazné zlepšení
finančních výsledků.

V poslední době akcie VIG spadly pod 35 € za akcii. Na úrovni ukazatele P/E 9,8 a P/B pod 1 (na základě odhadů pro 2014 a při srovnání s oceněním jiných pojišťoven v regionu) vnímáme tento pokles jako nákupní příležitost. Proto zvyšujeme naše doporučení z Akumulovat na Kupovat a zároveň ponecháváme cílovou cenu beze změny na 43 € za akcii.

Pro letošní rok jsme výrazně snížili naše očekávání a odhadujeme slabý 4Q13, když by aktivity na italském trhu měly nadále zatěžovat ziskovost v Rakousku. Pro další rok ale očekáváme opět silný čistý zisk. Také jsme snížili náš odhad dividendy na tento rok (z 1,30 € na 1,20 €).

I když výsledky za 1-3Q13 byly jasně slabé, jádrová ziskovost v Rakousku zůstala silná a aktivity v regionu SVE (bez Rumunska) dosáhly solidního výkonu. Segment životního pojištění v Rakousku čelí regulatornímu riziku.


Ocenění:

Cílovou cenu akcií VIG ponecháváme beze změny na 43 € za akcii, zatímco zvyšujeme naše doporučení z Akumulovat na Kupovat. Revize našich odhadů má jen malý dopad na použitý model nadvýnosů vlastního kapitálu (Excess Equity model), protože se týká především letošního roku (díky rozhodné reakci na problémy v Itálii). Nadále zůstáváme optimističtí ohledně růstových vyhlídek pojišťovny VIG v regionu SVE (a to i v příštím roce) navzdory pokračujícím potížím na rumunském trhu.


Thomas Unger, Martin Krajhanzl, Česká spořitelna, a.s.