Rýsující se ústup Fedu od politiky tištění nových peněz spustil masivní výprodej na dluhopisových trzích

V průběhu června v plné síle pokračoval výprodej na dluhopisových trzích v globálním měřítku. Nejvýrazněji přitom byly nadále postiženy trhy rozvíjejících se zemí spolu s lokálními měnovými kurzy. Pokles cen hnala obava z blížícího se nástupu postupné neutralizace měnové expanze amerického Fedu, již poprvé Ben Bernanke indikoval začátkem května.

Cenové ztráty na obligačních trzích akcelerovaly začátkem června a poté po zasedání měnového výboru Fedu (mění nastavení měnové politiky) 19. června, po kterém Bernanke upřesnil, že na základě aktuální prognózy má Fed v plánu začít koncem roku se snižováním tempa nákupů vládních a agenturních dluhopisů a úplně jej ukončit do poloviny následujícího roku. Výrazné cenové ztráty si připisovaly také obligační trhy regionu střední a východní Evropy v čele s Tureckem a Polskem, oslabovaly také trhy v Maďarsku či Rumunsku. Výjimkou nebyly ani „bezpečné“ české státní dluhopisy. Nejvýraznější ztráty z námi sledovaných trhů utrpěla v uplynulých týdnech turecká aktiva (dluhopisy a měnový kurz turecké liry). Vedle nepříznivého vlivu obav z utažení globální likvidity cenám uškodilo rozpoutání protivládních demonstrací a s nimi spojené zvýšené politické rizika. V případě Polska a Turecka nicméně pomohly k určité stabilizaci měnových kurzů přímé či měnověpolitické intervence místních centrálních bank.

Domníváme se, že cenové propady zejména na dluhopisových trzích rozvíjejících se zemí a oslabení lokálních měnových kurzů je ve většině případů přehnanou reakcí vyvolanou na jedné straně zvýšenou aktivitou pákových investorů (hedge fondy), na straně druhé obavami, respektive přípravou na rozsáhlé odlivy aktiv z fondů zaměřených na rozvíjející se dluhopisové trhy. Tyto obavy se však prozatím nenaplňují. Navíc je potřeba zdůraznit, že nastíněný plán Fedu představuje pouze postupné utlumení prováděné měnové expanze (tištění nových peněz), nikoliv posun k měnové restrikci. Čistě z fundamentálního pohledu se nám aktuální výrazně snížené ceny zejména dlouhodobých dluhopisů na rozvíjejících se trzích jeví jako atraktivní a v dalších týdnech očekáváme minimálně částečný návrat směrem k předešlým vyšším úrovním.

V případě tureckých aktiv očekáváme postupné zklidnění lokální situace, ukončení demonstrací a pokračování současné vládní garnitury AKP premiéra Erdogana směrem k blížícím se dvojím volbám v příštím roce s pozitivním dopadem na ceny vládních obligací a měnový kurz. Jako atraktivní na současných úrovních vnímáme polské dluhopisy, věříme také v posílení zlotého (pevný makroekonomický fundament, silná centrální banka). Ve střednědobém horizontu a s ohledem na příznivý makroekonomický vývoj a pravděpodobné snižování úrokových sazeb centrální bankou hodnotíme pozitivně také rumunské dluhopisy.

Na druhou stranu je však třeba říci, že v delším horizontu bude postupná neutralizace měnové politiky Fedu tlačit bezrizikové výnosové křivky na vyšší úroveň, což bude limitovat výkonnostní potenciál také v případě rozvíjejících se dluhopisových trhů.

Ondřej Matuška

Portfoliomanažer

Conseq Investment Management a.s.

Přečtěte si také