Jak pumpování likvidity vysává likviditu

Co vlastně v rámci kvantitativního uvolňování Fed dělá? Řekne bankám, hele, já od vás koupím dluhopisy (státní, hypoteční…) a za ně vám dám peníze. Pokud je cílem centrální banky dostat do finančního systému dostatek likvidity, tak to nevypadá jako špatný nápad. Stahování objemů dluhopisů z trhu způsobuje, že se dluhopisy stávají vzácnější a klesají jejich výnosy. Nižší výnosy se odráží v nižších sazbách za úvěry, domácnosti tak refinancováním mohou snížit své úrokové náklady.

Avšak každý čin má vedle zamýšlených důsledků také ty nezamýšlené. Jaký může být nezamýšlený důsledek kvantitativního uvolňování (QE)?

Vloni v září vydal William White pod záštitou Fedu obsáhlejší práci na toto téma. Napsal, že QE „vytváří špatné alokované investice, ohrožuje zdraví finančních institucí a fungování finančního trhu, omezuje ‚nezávislou‘ snahu centrálních bank o cenovou stabilitu, motivuje vládu, aby odsouvala řešení dluhových problémů a redistribuuje bohatství a příjmy.“

Nicméně i on ukazoval, že QE v čase vypuštění mělo pozitivní efekty. Nicméně pořád je potřeba mít na paměti, že negativní efekty jsou zde také. Jejich častou nevýhodou je, že se projeví až s delším zpožděním.

V květnu vydal Wall Street Journal článek Andyho Kesslera. Ten správně ukazuje, že dluhopisy neslouží jen jako investice. Slouží i jako zástava v tzv. repo obchodech. Repo není nic jiného, než výměna peněz za zástavu, kde zástavou jsou dluhopisy. Až půjčku splatím, tak dostanu dluhopisy nazpět.

Nicméně objem dluhopisů na tzv. sekundárním trhu klesá díky výkupům centrální bankou, ale i díky přísnější regulaci finančních institucí, která je nutí držet více likvidních (čti státních) dluhopisů. Nižší objem znamená méně dluhopisů pro repo obchody. Tedy méně možností si sehnat likviditu.

Jinými slovy, Fed dodává likviditu, ale důsledkem je i to, že likvidita klesá. V tomto případě není negativní dopad odsunut do dlouhodobějšího horizontu. Je to problémem teď.

A nejde o okrajový problém. Týká se celého tzv. stínového bankovnictví (shadow banking), který před krizí byl větší než „tradiční“ bankovnictví. Mnoho firem, nejen z finančního sektoru, používá repo pro své financování. Repo trh má velikost čtyř biliónů dolarů.

Ne, to není důvod, aby QE okamžitě skončilo. Má své pozitivní důsledky. Je však nutné si uvědomit, že neexistuje nic, jako oběd zadarmo. A Fed si to uvědomuje, proto „znervózňuje“ trh úvahami, kdy že bude potřeba omezit, případně ukončit tento program.

David Navrátil
Česká spořitelna a.s.