Akcie v ČR | 07.05.2013 09:43:23

Tržby ČEZ v 1Q13 v souladu s odhady, zisk ale lepší, než se čekalo

ČEZ reportoval výsledky za 1Q13, které jsou ve shodě s odhady na tržbách, ale jsou 11 % a 24 % lepší na úrovni EBITDA č.zisk. Management podle očekávání zvýšil cíle pro letošní rok na 81 mld. Kč na úrovni zisku EBITDA a na 37,5 mld. Kč pro č.zisk z předchozích (EBITDA 80,0 mld. Kč a č. zisk 37,0 mld. Kč). Ve srovnání s našimi odhady i konsensem se jedná o spíše kosmetickou úpravu, když jak tržní tak naše projekce počítají s vyššími hodnotami. (J&T oček. EBITDA 84 mld. Kč, č.zisk 38,5 mld. Kč, Bloomberg EBITDA 82,9 mld. Kč a č.zisk 39,6 mld. Kč). Cíl ČEZu nezahrnuje prodej elektrárny Chvaletice, nicméně samotná dohoda o dodávkách uhlí pro elektrárnu Počerady měla zvýšit projekce o cca 2 mld. Kč na EBITDA.

Co se samotných čísel týká, tak tržby mírně překonaly očekávání. EBITDA je ve srovnání s konsensem lepší o 11 % a provozní zisk o téměř 18 %. Č.zisk dosáhl 17,9 mld. Kč a je podstatně (+24 %) lepší než očekávání. Na finanční úrovni podpořila výsledky jednorázová položka 2,1 mld. Kč na dekonsolidaci albánské jednotky. Srovnání oznámených výsledků s konsensem a naším odhadem je v tabulce. Výsledky jsou z pohledu konsensu lepší, než se čekalo, ale výhled společnosti je i po aktualizaci nižší než očekávání trhu. celkově hodnotíme report neutrálně.

ČEZ citoval zisk z obchodování s emisními povolenkami, bezproblémovou produkci, odchod z Albánie a začlenění Energotransu jako důvody pro nárůst provozního zisku, což vyvážilo meziroční pokles cen elektřiny. Na čistém zisku společnost zaúčtovala 1,8 mld. Kč jednorázový zisk z dekonsolidace Albánské distribuce, ale oproti očekávání do výsledku nezahrnul jednorázový zisk z prodeje elektrárny Chvaletice (čekali jsme 2 mld. Kč). ČEZ zvýšil svoje očekávání na celoroční EBITDA a čistý zisk o 1% z 80 mld. Kč a 37 mld. Kč na 81 mld. Kč a 37,5 mld. Kč.

Celkově byly výsledky ČEZ v prvním čtvrtletí lepší, než jsme čekali díky ziskům z obchodování s povolenkami CO2 a díky lepší produkci z hnědouhelných elektráren v ČR (pokles produkce o 7% r/r, zatímco jsme čekali -13%). ČEZ v souladu s očekáváním zvýšil výhled na celý rok, což je hlavně výsledkem dojednané dohody na dodávky uhlí z Czech Coal (+1,5 mld. Kč) a proti tomu poklesu zisku v Bulharsku (cca -0,5 mld. Kč). Vzhledem k tomu, že finanční výsledek ještě nezahrnoval jednorázový zisk z prodeje Chvaletic, zdá se výhled čistého zisku na letošek poměrně konzervativní. Pokud ČEZ nebude mít větší odpisy v Bulharsku, měl by ho překonat. Očekáváme pozitivní reakci, trh se již také postupně začne soustředit na blížící se 40 Kč dividendu.

Petr Bártek,