Erste: proč si stále myslím, že jsou její akcie podhodnocené

Akcie Erste Group Bank letos posílily již o cca padesát procent. V indexu PX na pražské burze jsou tak nejrůstovějším titulem roku 2012 a nepočítáme-li malou emisi AAA Auto, jsou vepředu o „parník“. Je vcelku logické a přirozené, že se investoři začínají ptát, zda je již růstový potenciál akcií Erste vyčerpán a rally posledních měsíců není přehnaná. Podle mého názoru tomu ale tak není a titul je v mých očích z „velké pětky“ v indexu PX (tedy kromě Erste i ČEZ, Komerční banka, VIG a Telefónica CR) stále tím, který má největší růstový potenciál do příštího roku. Samozřejmě to nevylučuje dočasnou korekci předchozího silného růstu, která by však v mých očích byla velmi atraktivní příležitostí pro vstup do „long“ pozice v tomto titulu.

Erste dnes a Erste před rokem, to je z pohledu investora obrovský rozdíl, který podle mě stále není plně započítaný do ocenění akcií této bankovní skupiny. Jen si připomeňme, že před dvanácti měsíci Erste investorům oznamovala obří ztrátu 1,5 mld. EUR kvůli tomu, co jsme tehdy nazvali „velkým podzimním úklidem bilance Erste“. Na trhu se mísily rozporuplné názory na to, zda je cesta, kterou se rozhodl jít management Erste (tzn. jednorázová obří ztráta místo postupného „úklidu“), správná. Dnes s odstupem roku lze prohlásit, že to správná cesta byla. Investoři se před rokem obávali toho, že Erste bude muset vydat nové akcie, aby splnila kapitálové požadavky regulátorů resp. EBA. Riziková přirážka, kterou kvůli tomu požadovali, je dnes již téměř jistě irelevantní. Nejen proto, že se Erste již nyní pohybuje relativně pohodlně nad klíčovými hranicemi kapitálové přiměřenosti, ale k tomu se navíc již jeví být téměř vyřešeno druhé riziko, spojené s kvalifikací minoritních podílů v rakouských spořitelnách do regulatorního kapitálu.

Neznamená to, že má Erste již kompletně vyhráno, zvláště v současném nepříznivém ekonomickém prostředí. Maďarsko je kvůli politikům naprosto neřízená střela v portfoliu Erste a situace v Rumunsku se sice stabilizuje, ale k ideálu má stále daleko. Nicméně je to právě rumunská dcera BCR, která podle mě skýtá pro příští dva roky značný, a zatím vesměs skrytý, růstový potenciál. V době před finanční krizí BCR přispívala k celkovému zisku skupiny pětinou. Nyní je ve ztrátě, dle managementu Erste by se nicméně již v příštím roce měla dostat do černých čísel. A i když proces zotavení BCR může být v realitě delší, ocenění akcií Erste zatím toto zotavení nemá podle mého názoru započítáno vůbec. Tržní hodnota Erste je i přes 50% nárůst v posledních měsících stále pouze na polovině účetní hodnoty vlastního kapitálu resp. na 80% čisté hodnoty aktiv (NAV). Rentabilita NAV by přitom již v příštích letech měla pohodlně vzrůst nad náklady kapitálu a to i při velmi konzervativní projekci pro BCR. Nevidím proto v současné době mnoho důvodů, proč by se akcie Erste měly obchodovat s diskontem vůči NAV.

Marek Hatlapatka