5. výročie maxím indexu SP500

Akciové trhy v US včera zaznamenali silný pokles, ktorý viedol opäť technologický sektor. Akcie Apple totiž zaznamenali ďalší pokles. Intradenne sa obchodovali so stratou vyššou ako 2%, no nakoniec sa im podarilo uzatvoriť len s poklesom o 0,36%. Včerajší akciový kokteil: Dow Jones -0,81%, SP500 -0,99%, Nasdaq Composite -1,52%.

Akcionári Apple sklamaní z dodávateľov

Na akcie najväčšej spoločnosti sveta, ktoré zo svojich rekordných maxím skorigovali o približne 10%, stále vplýva hlavne obava o naplnenie cieľov predaja telefónov iPhone 5. Výroba je totiž veľmi náročná kvôli technológií displeja a zároveň má firma problém s tým, že zákazníci sú nespokojní s tým, že telefóny prichádzajú s poškriabaným telom telefónu. Zastaviť pokles akcií Apple ale má potenciál očakávaný iPad mini, ktorého si Apple podľa informácii blízkych dodávateľom objednala firma až 10 miliónov kusov. Zariadenie by malo byť hlavným trhákom vianočných trhov, kde sa bude uchádzať o post lídra medzi zariadeniami Google Nexus 7 a Amazon Kindle Fire.

Apple

Japonsko a čínsky útes

Jedným z dodávateľov displejov pre iPhone je japonská spoločnosť Sharp. Japonsko a japonská ekonomika aktuálne cíti ale oveľa väčší tlak než zo strany firmy Apple. Je ním pokračujúci spor s Čínou o ostrovy, na ktoré si nárokujú obe krajiny. Kvôli pár skalám zaznamenali predaje japonských automobiliek v Číne za september prepady približujúce sa 50%. Ak sa pozrieme na štruktúru japonského zahraničného obchodu, zistíme, že Čína je suverénne najväčšou destináciou japonského exportu. Ak sa tieto problémy zhoršia, môže na to doplatiť hlavne krajina vychádzajúceho slnka.

5. výročie maxím indexu SP500

Kým US akcie aktuálne hľadajú svoje smerovanie, presne pred piatimi rokmi ho nadobro stratili. 9. októbra 2007, kedy akciový index SP500 uzatvoril na rekordnej úrovni 1565 bodov, ktorá ešte nebola prekonaná. Z týchto úrovní v obave o stav realitného trhu a následne aj o finančný sektor akcie prepadli o takmer 60%, pričom väčšina prepadu sa uskutočnila medzi septembrom a novembrom 2008, kedy boli trhy v stave infarktu.

Na pomoc im prišli Obamove stimuly ako aj centrálna banka, ktorá znížila úrokové sadzby na nulu a začala nakupovať aktíva z trhu v objeme až 2 bilióny USD. Fed sa tiež zviazal, že sadzby ostanú nízke do polovice roku 2015, čo je od decembra 2008 až sedem rokov. Vidina stratenej dekády teda nie je nereálna.

QE nie je stimul pre ekonomiku

Aký vplyv mala uvoľnená menová politika na finančné trhy a ekonomiku? O rozdielnom pôsobení nízkych sadzieb a QE na finančné trhy, ktorým pomohla a na reálnu ekonomiku, kde je vplyv mizivý, sme písali už niekoľko krát. QE nemá možnosť priamo ovplyvniť ekonomiku. Ak by naozaj malo, potom by nebol obavou žiaden fiškálny útes, pretože Fed bude najbližšie mesiace stimulovať ekonomiku cez nákupy hypotekárnych dlhopisov v objeme 40 mld. USD mesačne. Za rok to je až 480 mld. USD, čo je približne 3,5% HDP US ekonomiky. Ak by tieto stimuly boli naozaj zázračné, nikto by sa nemusel báť o fiškálny útes a Bernanke by jednoducho vytlačil prosperitu.

Takto to ale nefunguje. QE vytvára len fetiš z cien aktív a podporuje zlé investície cez nízke úrokové sadzby. Ak príde ďalšia recesia, ktorá raz bude musieť prísť, nakoľko ekonomický cyklus je založený na striedaní období expanzie a recesie, bude odstraňovanie jej následkov veľmi ťažké. Sadzby sa už viac nedajú znížiť a uvidíme, že QE nie je žiaden všeliek.

Z BoE sa stáva hedge fond

O podobnú stratégiu sa aktuálne snaží aj britská centrálna banka. Tá sa rozhodla ísť cestou schémy funding for lending, ktorej cieľom je zvýšiť spotrebu cez zvýšenie atraktivity nových úverov. Banky dostanú od BoE likviditu podľa toho, koľko úverov poskytli za sledované obdobie. Tieto úvery následne komerčná banka poskytne ako kolaterál pre ďalšie úvery. Regulátor tiež schválil, že voči týmto novým úverom nemusí banka držať žiaden kapitál. To znamená, že centrálna banka začína fungovať ako veľký hedge fond. Riziká nesú banky, no vôbec sa na ne nepripravujú, nakoľko nemusia voči nim držať žiaden kapitál. Takáto stratégia len podporuje zlé investície. Finančný sektor v UK tak v podstate zvyšuje svoje riziká, neznižuje ich.

MMF upozorňuje na riziká európskych bánk

Na znižovanie rizika ale včera vyzval Medzinárodný menový fond. Ten vo svojom polročnom reporte o Globálnej finančnej stabilite povedal, že eurozóna je ohniskom aktuálnych problémov a európske banky by mali počas najbližších dvoch rokov znížiť svoje bilancie až o 2,8 bilióna USD, čo je o 200 mld. viac než pred šiestimi mesiacmi. V prípade najhoršieho scenáru vývoja môže toto číslo dosiahnuť až 4,5 bilióna USD, čo už môže mať veľmi negatívny vplyv na zamestnanosť a rast v eurozóne.

Peniaze ako dlh

Vidím teda ostrý kontrast medzi tým, čo by sa malo urobiť (znižovať riziko) a medzi tým, čo je nutné urobiť pre podporu stability monetárneho systému (konštantný rast). Najlepšie to vystihuje nedávny článok v britskom denníku Guardian od autora Charlesa Eisensteina: Náš monetárny systém môže fungovať len v rastúcej ekonomike. Peniaze sú vytvárané ako dlh, za ktorý je treba platiť úrok, a vznikajú, keď niekto sľúbi v budúcnosti zaplatiť viac peňazí. Preto existuje vždy viac dlhu než peňazí. V rastúcej ekonomike to nie je problém, pretože nové peniaze (nový dlh) sa konštantne vytvárajú, aby mohol byť starý dlh splatený. Ale keď rast spomalí, príležitosti na pôžičky sa vyparia. Zadlženosť rastie rýchlejšie ako príjem, splácanie dlhov sa stane ťažšie a rastú bankroty a prepúšťanie.

Presne takto funguje globálna ekonomika. Na dlhu. Ak urobíme dobrý krok smerom k redukcii rizika, vystavíme sa kríze. Ak to neurobíme, čaká nás ešte väčšia kríza v budúcnosti. Zlatou strednou cestou je krásny deleveraging, ako ho popisuje Ray Dalio. Potrebná je trocha inflácie, štipka kvantitatívneho uvoľňovania a za hrsť fiškálnych stimulov. Ak tento plán zlyhá, pripravme sa na skutočnú krízu.

Akcie blízko obratu

Akciové trhy aktuálne ale tieto výhľady nezaujímajú. Dostatok likvidity nedovoľuje obchodníkom myslieť na iný smer než nadol. Pokles akcií Apple ale zasiahol index Nasdaq 100, ktorý už technicky vyzerá na pokles. Ak sa k tomu pridá aj index SP500 prelomením pod úroveň 1420 bodov, môžeme sa baviť o začiatku klesajúceho trendu na akciách. Výsledková sezóna v US totiž môže skončiť dobre, no slabé vyhliadky a obavy o fiškálny útes môžu akcie poslať nadol. Nezabúdajme, že ak firma zverejní slabé vyhliadky pri prekonaní očakávaní, analytici znížia očakávania pre ďalší kvartál, ktoré ale firma následne dokáže prekonať. Takže výsledkom sú nižšie zisky, ale dve výborné sezóny kvartálnych výsledkov. Ak budeme aktuálne prechádzať práve touto fázou, mohli by sa akcie pozrieť nižšie. Pokles ale budeme stále vnímať ako zaujímavú príležitosť na nákup.