Akcie v ČR | 13.04.2012 15:59:31

Patria: TO2 - vysoký diskont v rámci sektoru, sázka na dividendu a zpětný odkup akcií

Z pohledu telekomunikačního sektoru v CEE regionu nabízejí akcie Telefóniky ČR nejvyšší dividendový výnos (viz tabulka níže). Na základě tohoto ukazatele se akcie operátora obchodují se 17,5procentním diskontem vůči mediánu sektoru.

Jelikož tvorba cash flow u společnosti převyšuje čistý zisk, management navrhl vyplatit dividendu 27 Kč z loňského čistého zisku a z rezervy předchozích let, přičemž dalších 13 Kč bude poskytnuto formou snížení kapitálu. I když v nadcházejících letech počítáme s pokračováním poklesu volného cash flow, společnost by nadále měla být schopna udržet celkovou odměnu pro akcionáře na úrovni 40 Kč za akcii. Dividendová část výplaty by mohla v příštích dvou letech mírně klesnout na 26 korun, což ale vykompenzuje razantnější snižování kapitálu, nebo odkup vlastních akcií.

Vedle hotovostní výplaty 40 Kč na akcii požádá management valnou hromadu akcionářů o schválení všeobecného programu odkupu vlastních akcií až do výše 10 procent jejich celkového počtu. Samotná realizace tohoto záměru se v současném stádiu neplánuje, ale vedení si chce v průběhu roku flexibilně udržovat hotovostní rezervu, pokud by na odkup nakonec došlo. Valná hromada se bude konat ve čtvrtek 19. dubna. Očekáváme, že návrh bude schválen.

Společnost také poprvé připustila, že na provedení odkupu by mohla použít vypůjčené prostředky. Domníváme se, že společnost si může dovolit financovat odkup z vypůjčených prostředků, jelikož její celková zadluženost je velmi nízká a přístup na dluhové trhy má otevřený. Jelikož akcie nyní nesou atraktivní 10,8procentní dividendový výnos, čímž jsou náklady vlastního kapitálu pro společnost vysoké relativně vůči nákladům, kdyby se firma financovala dluhem, pro společnost by bylo výhodné se financovat „levnějším“ dluhem a za získané prostředky zpětně koupit „drahý“ vlastní kapitál (akcie).

Měřeno jinými ukazateli (P/E, EV/EBITDA) se akcie obchodují s 0 až 25procentní prémií vůči sektoru. Domníváme se však, že vysoký dividendový výnos a schopnost udržet výplatu 40 Kč na akcii tuto prémii ospravedlňují.

Hlavními riziky pro naše doporučení jsou nová a přísnější regulace, výrazně horší trend v mobilním segmentu, nebo vstup dalšího hráče na trh, který by mohl vyústit v tlak na větší pokles ARPU v mobilním segmentu. Pravděpodobnost vstupu nového mobilního operátora na český trh je však za současných podmínek pro aukci kmitočtů velmi nízká. Silnější konkurence v oblasti fixního broadbandu je hlavním rizikem vývoje tržeb ve fixním segmentu.

Výsledkem našeho modelového ocenění je cílová cena ve výši 403 Kč na akcii (férová hodnota pak 374 Kč na akcii).

Ze všech v regionu CEE listovaných telekomunikačních společností nyní nejvíce preferujeme právě akcie Telefóniky ČR, zejména díky očekávané stabilní výplatě 40Kč na akcii v příštích letech a možnosti další optimalizace kapitálové struktury společnosti (zpětný odkup akcií financovaný dluhem).

PEER GROUP ANALÝZA - Srovnání TEF CR s telekom. sektorem použitím násobků

Company	P/E T12M	P/E 2012	P/E 2013	EV/EBITDA T12M	EV/EBITDA 2012	EV/EBITDA 2013	Dividend yield (%)
TOCR O2	9,71	14,58	14,29	5,31	5,98	5,67	10,78
TPSA	11,79	19,74	19,12	4,59	4,67	4,74	8,85
Magyar Telecom	9,29	12,35	11,38	4,62	4,66	4,61	8,9
Hrvatski	9,89	9,9	10,03	4,16	3,94	4,04	10,1
Telekom Austria	N/A	19,07	16,18	4,85	4,89	4,86	8,78
Telefonica SA	9,79	7,98	7,47	6,2	5,34	5,27	10,56
Netia	9,75	30,59	12,61	6,67	5,17	4,55	N/A
Vodafone	12,18	10,56	10,18	6,22	7,83	7,99	7,71
Deutsche Telekom	79,42	13,34	12,75	4,25	4,7	4,74	8,01
France Telecom	7,07	7,68	7,85	4,29	4,28	4,39	13,47
Telecom Italia	N/A	6,46	6,31	4,11	4,45	4,42	7,07
Portugal Telecom	9,18	8,42	8,1	5,56	4,74	4,79	31,34
Swisscom	25,73	9,75	9,82	6,26	5,88	5,9	10,03
KPN	7,39	8,28	8,19	4,93	4,85	4,86	3,61
Mobistar	9,64	10,7	10,57	5,16	4,91	4,92	9,09
Belgacom	10,02	10,61	10,78	5,22	5,37	5,44	6,91
CEE Median	9,79	14,58	12,61	4,74	4,78	4,67	8,9
Premium(+)/Discount(-)	-0,60%	0,00%	13,40%	12,10%	25,10%	21,20%	-17,50%