Akcie v ČR | 24.08.2011 09:03:39

Výsledky NWR za 2Q ve shodě s odhady, čistý zisk 83,5 mil.EUR

NWR dnes ráno reportovalo kvartální výsledky za 2Q11. Výsledky jsou na první pohled ve shodě s odhady. Pololetní dividenda je ve shodě s odhady, nicméně produkt mix celoročních prodejů bude proti původním očekáváním mírně horší. Očekáváme neutrální, mírně negativní reakci trhu.

Tržby za 2Q11 splnily očekávání trhu a dosáhly 455 mil. EUR (+17,5 % r/r). Hlavním důvodem je růst cen uhlí, zejména koksovatelného a koksu. Cena koksovatelného uhlí v 2Q11 dosáhla 210 EUR/t (+39,1 % r/r) a elektrárenské uhlí se kontrahovalo za 69 EUR/t (+9,5 % r/r). Cena koksu vzrostla meziročně dokonce o 58,7 % na 392 EUR/t. Růst cen vymazal negativní dopad nepříznivého produkt mixu, kdy NWR prodala 40 % koksovatelného uhlí (hlavní komodita) proti 58 % před rokem.

Provozní náklady se zvýšily na 363 mil. EUR (+18,8 % r/r) a jsou stejné jako naše projekce. Provozní zisk před odpisy EBITDA dosáhl 168 mil. EUR (+49,3 % r/r) a je opět podle konsensus trhu. Za meziročním růstem, můžeme mimo rostoucích cen produkce vidět i pozitivní vliv rostoucích zásob.

Provozní zisk EBIT 123 mil. EUR (+71,5 % r/r) je také bez překvapení přesně podle tržních odhadů.

Čistý zisk za 2Q11 je 83,5 mil. EUR (-34,9 % r/r) a je také ve shodě s konsensem. Čistý zisk na rozdíl od tržeb a provozních zisků meziročně klesl. Důvodem vysoká srovnávací základna. NWR zaúčtovala jednorázovou položku za prodej energetických aktiv ve výši 82 mil. EUR ve 2Q10. NWR vyplácá dividendu na pololetní bázi. Zisk dosažená za 1H11 odpovídá dividendě 0,16 EUR na akcii.

Vedení společnosti reviduje cíle prodejů na celý rok 2011. Podíl objemů koksovatelného uhlí by měl dosáhnout 44 % proti původním očekáváním 50 %. To je pro nás mírné zklamání, věřili jsme, že NWR své projekce splní. Více informací bude zveřejněno na konferenčním hovoru (11:00 hod. SEČ).

tis. EUR	2Q10	2Q11	r/r	TRH
Tržbi	387 442	455 191	17,5%	452 900
EBITDA	112 546	168 018	49,3%	166 500
marže	29,0%	36,9%	7,9%	36,8%
EBIT	71 951	123 431	71,5%	122 200
marže	18,6%	27,1%	8,5%	27,0%
Čistý zisk	128 291	83 531	-34,9%	80 900

Zdroj: J&T, NWR

Podrobnější pohled na výsledky ukazuje, že naše odhady se oproti skutečnosti lišily pouze ve dvou položkách, které nejsou čistě provozní. Tou první je o cca 7 mil. EUR vyšší než námi očekávaný pozitivní vliv změny zásob uhlí do provozního výsledku (nárůst zásob se dle IFRS projevuje pozitivně na provozním zisku). Bez tohoto efektu by náš odhad EBITDA byl cca 166 mil. EUR a EBIT 122 mil. EUR, což je velmi blízko skutečnosti. Jinými slovy, provozní náklady jsou víceméně in-line s naší projekcí. Druhým faktorem, který vedl k vyššímu zisku, je nečekaně příznivá bilance finančního výsledku, který místo námi očekávaných -25 mil. EUR dosáhl nakonec jen -13,6 mil. EUR. Při započítání obou výše zmíněných faktorů by náš odhad čistého zisku byl 84 mil. EUR, tedy prakticky na úrovni skutečně vykázaného čistého zisku. Z tohoto důvodu si nemyslíme, že by oznámené výsledky NWR byly ve skutečnosti lepší než očekávání, navíc firma upustila od cíle prodejního mixu 50:50 (koksovatelné vs. energetické uhlí) a nyní cíluje mix 52:4:44 (energetické, PCI, koksovatelné). To se dle čísel za první polovinu roku 2011 sice dalo očekávat, ale pro trh to, stejně jako opatrný krátkodobý výhled managementu firmy, bude negativní kaňkou na výsledcích. Firma dále oznámila, že ze zisku 1H2011 vyplatí dividendu ve výši 0,16 EUR na akcii (cca 3,9 CZK na akcii, dividendový výnos 2,5%), což je přesně na 50% čistého zisku a tedy v souladu s dividendovou politikou firmy. Na další podrobnosti si počkáme na konferenční hovor (od 11:00) a podrobnější rozbor následně přineseme v tradiční flash analýze výsledků během dne.

Marek Hatlapatka