PPF doporučuje ČRa a Telecom rozhodně ke koupi

Převzato z www.fin.cz/nazory/

Makléřská firma PPF burzovní zvýšila investiční doporučení na akcie telekomunikačních společností České radiokomunikace (ČRa) a Český Telecom na rozhodně koupit z předešlého akumulovat.

Silnější růstový potenciál viděla PPF u ČRa, kde stanovila cílovou roční cenu na 800 Kč proti aktuální ceně nad 380 Kč. Tržní cena podle společnosti neodráží správnou hodnotu ČRa a je výsledkem nepovedené privatizace v kombinaci s poklesem cen akcií telekomunikačních firem ve světě. Na rozdíl od evropských protějšků ale ČRa není zadlužena. "Pevně doufám, že na konci srpna vláda ukončí dlouhotrvající nejistotu ohledně privatizace ČRa," uvedl analytik Dmitrij Morozov.

Roční cílovou cenu Telecomu má PPF na 447 Kč. Morozov se neobával výše zadlužení kvůli dokoupení Eurotelu; tato akvizice by naopak měla posílit hodnotu firmy minimálně o 15 procent. Za největší riziko pro cenu akcií označil analytik připravovanou privatizaci. "Pravděpodobnost malého zájmu a nízké ceny nelze vyloučit," uzavřel Morozov. Akcie Telecomu dnes na burze dopoledne stály na 250 Kč.

Tržní cena neodráží správnou hodnotu ČRa a je výsledkem nepovedené privatizace v kombinaci s poklesem cen akcií telekomunikačních firem ve světě. Na rozdíl od evropských protějšků lze ztěží v tomto poklesu hledat fundamentální podklad; podnik není zadlužen, Radiomobil neinvestoval přemrštěnou částku peněz do licencí UMTS a před společností se postupně otevírají nové možnosti na liberalizovaném trhu. Z pohledu budoucích hospodářských výsledků, největší hrozbu vidím v oblasti mobilní telefonie. Současný tlak na pokles propojovacích poplatků mezi pevnou a mobilní linkou nejpravděpodobněji skončí v neprospěch mobilních operátorů. Razantní pokles cen za ukončení hovoru v mobilních telekomunikačních sítích může silně poškodit výnosy Radiomobilu a tím i konsolidovaný zisk ČRa. Navíc, z důvodu rostoucího podílu předplacených služeb a saturaci mobilního trhu, očekávám v budoucnu mnohem konzervativnější nárůsty tržeb. Avšak i přes snížení budoucího výhledu hospodaření Radiomobilu, současná tržní cena, podle mého názoru, se nachází výrazně pod “správnou hodnotou” firmy. Nejpravděpodobnější variantou dalšího vývoje je rozdělení společnosti po nebo před privatizací. Přičemž rozdělení ČRa ještě před prodejem strategickému investorovi by mohlo značně zvýšit výnos státu z privatizace. Tento postup si však vyžádá spoustu času, což se pro současnou vládu zdá být zcela nepřijatelné. Na druhou stranu, současné protahování jednání s konsorciem Tele Danmark Communications/Deutsce Bank zatím rychlé ukončení privatizace neslibuje. Konsorcium požaduje pro jednání delší lhůtu. Domnívám se, že podnik bude nakonec prodán konsorciu Tele Danmark Communications/ Deutsche Bank, které pak odprodá část aktiv ČRa. Za takové situace se nejvhodnějším oceněním stává výpočet čistého vlastního jmění na akcii po odprodeji části podniku, které při velmi konzervativním výpočtu odhaduji na 760 Kč. Fair Value celého podniku na základě ocenění metodou DFCF počítám na 916 Kč. Rozmezí 760 až 916 Kč pak nabízí značný potenciál pro zhodnocení kurzu akcií. Na neštěstí se potvrdily moje obavy ohledně ztráty zájmu o tento akciový titul ze strany portfoliových investorů. Dlouhá jednání a neschopnost vlády úspěšně dokončit privatizaci odrazují investory, což způsobuje razantní pokles cen akcií. Součásny kurz se však dostal na velmi atraktivní úroveň. Pololetní výsledky mateřského podniku potvrdily moje přesvědčení, že základní aktivity ČRa zaslouží lepší ocenění než jim současně trh přeje a pevně doufám, že na konci srpna vláda ukončí dlouhotrvající nejistotu ohledně privatizace ČRa. Zvyšuji svoje doporučení na rozhodně koupit.

Nákup zbylého podílu v mobilním operátoru Eurotel považuji za rozhodně pozitivní zprávu. Tato transakce může zvýšit zájem o privatizaci Telecomu a podle mých odhadů zvýší hodnotu společnosti minimálně o 15 %. I když výsledná cena se zdá být relativně vysoká, podlé mého názoru výsledná změna struktury kapitálu Českého Telecomu, rostoucí provozní zisk Eurotelu a jistota 100% vlastnictví největšího mobilního operátora v ČR převáží zápory z většího uvěrového rizika, vysokých úroků a odpisu goodwillu. Co se tyče zadlužení společnosti, pak, podle mých odhadů, výsledná hodnota čistého dluhu Telecomu nepřesáhne výši vlastního jmění společnosti a nebude vyšší než 3 násobek ukazatele EBITDA, což považuji za úroveň, která se dá tolerovat za cenu vzkříšení zpomalujících se tržeb. V nejbližší době nepředpokládám další akviziční činnost ze strany managementu, která by mohla způsobit překročení hranice zadlužení 2,5 násobku hodnoty EBITDA, což by způsobilo snížení ratingu ze strany S&P. Výsledky hospodaření za 1.H roku 2001 potvrdily negativní trend a byly v souladu s mým očekáváním. V druhé polovině roku však předpokládám lepší výsledky a vyšší tlak na efektivnost hospodaření.

Největším rizikem pro další vývoj akcií bude úspěch privatizace. I když u Českého Telecomu není vlastnická struktura tak složitá jako v případě ČRa a jedná se o podnik s vedoucím postavením na trhu, pravděpodobnost malého zájmu a nízké ceny nelze vyloučit. Mezi potenciální zájemce se nejčastěji řadí Vodafone, Deutsche Telekom a France Telecom, Telefonica a Vivendi. Vodafone se především zajímá o mobilní telekomunikace, a proto i přes dobré finanční zdroje bude spíše orientovat na cenu Eurotelu. Ostatní aktiva by kupoval se značným diskontem. Deutsche Telekom se obecně zajímá o pevné sítě ve střední a východní Evropě. Na druhou stranu má podíl v Radiomobilu, je silně zadlužen a podle posledních zpráv na nákup ČT velkou chuť nemá. France Telecom má mezi kandidáty nejhorší pozici z hlediska zadlužení. Navíc má dost trápení s polským telekomunikačním operátorem TPSA, ve kterém vlastní 35 % a momentálně nechce navyšovat svůj podíl na majoritu. Telefonica se více zaměřuje na trhy v Jižní Americe a Západní Evropě. Řada investic této společnosti v Evropě nebyla tak úspěšná, jak se očekávalo a návratnost její investice do licencí UMTS v Německu přes společný podnik s finskou Sonerou vyvolává řadu otázek. Očekávám také, že v případě expanze by Telefonica spíše zaměřila na západní Evropu. Její seriozní zájem však nelze vyloučit. Co se týče Vivendi, tak tuto společnost považuji za docela horkého kandidáta, který má řadu investic ve střední a východní Evropě. Obecně počítám s prodejní cenou mezi 400 až 500 Kč na akcii. Po plánovaném plném začlenění Eurotelu do struktur Telecomu, za nejžhavější kandidáty považuji Vivendi a Vodafone.

Závěr je však jednoznačný. Začleněním Eurotelu do Českého Telecomu se dominantní operátor dostane do velmi silné pozice. Společnost získá postavení na třech, podle mého názoru, pro evropské operátory nezbytně důležitých trzích: mobilní telekomunikace, internetu a širokopásmového přenosu dat. Měním svoje doporučení na rozhodně koupit.