Makroekonomika | 08.09.2010 10:21:33

ČS - koment k revizi českého HDP za 2Q2010

Finální data za HDP ve 2Q/10 velikou změnu nepřinesla – pouze upřesnění o 0,2 p.b. na 0,9% q/q, což byl i náš původní odhad (v půlce srpna). Růst za 1Q/10 byl snížen o desetinku na +0,4% q/q. Meziroční růst tak dosáhl 2,4%, což je o 6 desetin nad prognózou ČNB a rovněž důvod, proč jsme si mysleli, že není potřeba květnové snížení sazeb. Což trochu překvapuje je skutečnost, že nedošlo k výraznější revizi (vzhledem k silnému růstu v Německu). Jednou z možností je, že se to projeví až ve 3Q/10.

· Struktura I – velká revize spotřeby domácností za 1Q/10 (z původních +0,7% q/q na 1,2% q/q), meziročně tak 1Q/10 spotřeba domácností již stagnovala (původní odhad byl půlprocentní pokles). Ve 2Q/10 spotřeba dále přidala 0,6%, meziročně je tak již o 0,8% výš. To překvapilo nás (v červnové prognóze jsme čekal -0,7%) i ČNB (ta čekala dokonce až -1,4%). To je zajímavé – i my jsme čekali, že se spotřeba domácností zvedne až od plky roku (q/q), toto oživení tak přišlo o dva kvartály dřív.

· Struktura II – Růstu pomáhal čistý export, ale méně, než jsme čekali – jenom 0,4 p.b. To bylo dáno zhoršením směnných relací, částečně pak i vyšším příspěvkem od celkových investic (které jsou náročné na dovoz), které přispěly 1,3 p.b. Celkové investice nebyly vyšší kvůli fixním investicím (ty meziročně stále klesly o více než 4%), ale kvůli zásobám (2Q/09 -15 mld., 2Q/10 +5 mld.).

· Struktura tak moc nepřekvapila – čekali jsme menší příspěvek poptávky domácností a vyšší od čistého vývozu, jinak jsou čísla v pořádku a v souladu s očekáváním.

· Dopad na měnovou politiku: data hodnotíme jako lehce proinflační. Není to jenom tím, že je růst vyšší než čekala ČNB, ale i strukturou. Spotřeba totiž roste rychleji, než se čekalo – a právě slabá spotřeba byla tím, čímž se zdůvodňovalo, že sazby můžou zůstat extrémně nízko dlouhou dobu. Dle nás dnešní data (společně s dobře se vyvíjejícím 3Q/10) budou jistě vítaným argumentem do debaty o sazbách, která v 4Q/10 ČNB určitě čeká. Trojice bankéřů, kteří se kloní k vyšším sazbám (Zamrazilová, Janáček, Holman), můžou po dnešku dostat dalšího do party. Stále tak držíme zvýšení sazeb letos (listopad).

· Další vývoj : růst ve 3Q/10 bude ještě stále celkem solidní, může pomoci vyšší růst HDP v Německu ve 2Q/10. Rovněž předstihové indikátory zatím ukazuji na dobrý výsledek, jistě kolem 0,7%-0,8% q/q. Pak přijde zpomalení dynamiky – z EMU začnou již brzy chodit slabší data, to se projeví i v ČR. Další recesi, což je teď módní záležitost na trzích, ale určitě nečekáme. Spíše čekáme KD korekci koruny nad 25.