CYRRUS: Komerční banka - zvýšení cílové ceny a investičního doporučení

Hospodářské výsledky Komerční banky jsou v prvním pololetí 2010 příjemným překvapením. Solidní vývoj provozních výnosů ani zkrocené provozní náklady nejsou u KB ničím výjimečným, hlavní rozdíl oproti naší předešlé projekci je výrazně lepší vývoj nákladů rizika. U nich došlo ke stabilizaci v segmentu korporátních úvěrů a již také v některých částech retailového úvěrového portfolia. A to vše dříve a na nižších úrovních než jsme očekávali v naší poslední analýze z prosince 2009. Přestože dosavadní čísla ještě neznamenají definitivní konec dopadů ekonomické krize, pesimistické scénáře se s velkou pravděpodobností již nenaplní.

I díky tomuto příznivějšímu vývoji nákladů rizika jsme zvýšili odhad zisku na akcii (EPS) pro letošní rok z 306 CZK na 334 CZK na akcii resp. z 353 na 359 CZK pro rok 2011. V absolutních číslech by měl čistý zisk letos dosáhnout 12,7 mld. CZK, což by byl druhý nejvyšší zisk v historii Komerční banky. Pokud se tento vývoj potvrdí, již v roce 2011 by Komerční banka měla být schopna překonat rekordní čistý zisk, kterého KB dosáhla v roce 2008 (13,2 mld. CZK). V následujících letech by měl čistý zisk růst průměrným ročním tempem (CAGR 2010-2017) cca 7%.

Lepší očekávané výsledky by se měly odrazit také na vyšší dividendě. Ze zisku letošního roku očekáváme dividendu v blízkosti 200 CZK hranice, což znamená aktuální dividendový výnos 5,1%, pro následující roky počítáme s dividendami 216 resp. 228 CZK (2011 resp. 2012), dividendový výnos se tak blíží již velmi solidním 6%. Zvláště ve srovnání se současnými velmi nízkými výnosy na dluhopisovém trhu (výnos 10-letého českého vládního bondu klesl k 3,4%) se dividendový výnos KB jeví jako atraktivní.

K ocenění akcií Komerční banky jsme použili tradiční dvoustupňový dividendový diskontní model s první fází pro roky 2010-2016. Pro druhou fázi počítáme s dlouhodobou mírou růstu 3%, udržitelnou ROE 16,5% a implikovanou P/BV 1,9x. To vše při diskontní sazbě 10,1%. Model indikuje 12-měsíční cílovou cenu akcií Komerční banky ve výši 4 503 CZK. Tato cílová cena převyšuje aktuální cenu na trhu (závěrečná cena z 25.8.2010) o 17%, proto zvyšujeme naše investiční doporučení ze stupně „Držet" na stupeň „KOUPIT".

Celá analýza je k dispozici ZDE.

Ing. Marek Hatlapatka
CYRRUS