Úzká korelace JPY a akcií přestává fungovat. Konec carry trades?

Velké změny přinesly poslední tři týdny na měnové trhy, kde nezůstal kámen na kameni. Bez výjimky se to týká také jenových párů na kterých se japonská měna v posledních dnech zdá se nadechuje k růstu. JPY nabízí nejnižší úroky na světě a patří mezi nejoblíbenější nízko úročenou měnu, která je využívána jako zdroj financování nákupů rizikovějších aktiv v praktikách zvaných carry trades. Právě nízké úroky z něj tak dělají jednu z nejslabších měn světa, která měla ještě donedávna silnou korelaci s vývojem na akciových trzích, když jakýkoliv růst akcií JPY oslaboval a naopak. Tato korelace se však v posledních týdnech začíná vytrácet, čehož jasným důkazem bylo například i včerejší obchodování, kdy se akciovým indexům v Evropě a USA mimořádně dařilo (DJIA +2,94%), na což ale JPY téměř nereagoval a zpevňoval.

Předem je třeba zdůraznit, že za situace, kdy jsou japonské sazby již 18 měsíců beze změny a existuje nulový výhled na jejich brzký růst, má vývoj na jenových párech již delší dobu pramálo společného se situací uvnitř japonské ekonomiky. JPY tak primárně reflektuje situaci na světových trzích, o čemž svědčí např. i téměř nulová volatilita japonské měny v průběhu zveřejnění sebedůležitějších domácích fundamentů. Hlavním zdrojem volatility jsou tak spekulace na další vývoj mezery úrokových sazeb mezi Japonskem a ostatními zeměmi a právě tento důvod stojí za posledním zpevněním, kterým si JPY prochází. I přes celosvětově vysokou inflaci totiž rostou spekulace na to, že by se tato mezera mohla začít v budoucnu zmenšovat. Tyto spekulace nejvíce pociťují měny jako je novozélandský a australský dolar, které byly díky vysokým úrokovým sazbám vděčnou destinací pro investice japonských penzijních fondů, v menší míře pak také britská libra a euro, které ještě před třemi týdny atakovalo na páru s JPY historická maxima. První ránu zasadila obchodníkům spekulujícím na další slábnutí JPY 24. června Reserve Bank of New Zeland, která nečekaně snížila sazby o čtvrt procentního bodu na 8% a druhá přišla tento týden v noci z pondělí na úterý od Reserve Bank of Australia, která sice ponechala sazby na 7,25%, její guvernér Glenn Stevens dal ale jasně najevo, že sazby mohou v dalších měsících začít klesat.

Australský dolar tak jen za včerejšek oslabil k japonské měně o 1,5% a za poslední tři týdny se jeho ztráta vyhoupla na 4,8%, když prodejní tlaky umocňují také výprodeje na komoditních trzích, především pak propad ceny zlata se kterým je AUD úzce korelován. Australská inflace sice zůstává na šestnáctiletém maximu, když rostla v červnu na 4,5%, podle Stevense však tlaky na její růst začínají klesat čemuž pomáhá i zpomalující ekonomika. Austrálie se tak ještě tento rok (říjen, listopad?) může dočkat zahájení cyklu uvolňování měnové politiky a sazby by tak mohly poprvé od prosince 2001 začít opět klesat. Snižování sazeb se navíc nedá vyloučit ani v Evropě, i když v eurozóně a Británii lze očekávat volnější měnovou politiku až o něco později, když se ECB a BoE zatím nedaří dostat inflační tlaky pod kontrolu. Protože mezera úrokových sazeb nezmizí a bude pouze o něco menší, carry trades budou i nadále využívány. Jejich bezstarostné období je však u konce a další překotné slábnutí japonské měny již nelze očekávat.