Akcie v ČR | 25.02.2008 14:20:15

AFT - koment k výsledkům ČEZ - žádné překvapení

ČEZ zveřejnil dnes krátce před otevřením trhu (9:30 SEČ) své konsolidované výsledky hospodaření za 4Q07 (také za celý rok 2007). Výsledky byly celkově v souladu s očekáváním, když lepší provozní úroveň (EBITDA) byla nahrazena lehce nižším čistým ziskem díky finanční úrovni (nižší kurzové zisky a vyšší ostatní provozní náklady).

Finanční výsledky
Provozní výnosy dosáhly ve 4Q07 celkem 51,1 mld. Kč (+11,3 % r/r), což je v souladu s očekáváními (51,9 / 48,0 mld. Kč). Hlavním faktorem meziročního nárůstu je růst ceny elektřiny na domácím trhu (+16,9% r/r) a růst poptávky po elektřině na domácím trhu (+6,6% r/r ve 4Q07).

Na úrovni provozního zisku EBITDA vykázal ČEZ za 4Q07 zisk ve výši 20,2 mld. Kč (+25,8% r/r). Tento výsledek je lepší než očekávání ve výši 19,8 / 19,3 mld. Kč. Zdá se, že ČEZ plní své předsevzetí ohledně úspory provozních nákladů (bez odpisů), které byly ve 4Q07 nižší než očekávání (30,9 vs. oček. trhu 32,1 mld. Kč).

Provozní výsledek na úrovni EBIT dosáhl za čtvrté čtvrtletí 14,3 mld. Kč (+40,9% r/r) a tím byl v souladu s očekáváním trhu. Vysvětlením jsou vyšší než očekávané odpisy (5,9 vs. oček. 5,7 mld. Kč), které kompenzovaly vyšší EBITDu.

EBITDA marže tak ve 4Q07 dosáhla úrovně 39,5% (+ 4,6 p.b. r/r), provozní marže EBIT potom 27,9% (+5,9 p.b. r/r). Provozním marže ČEZu tak byly meziročně lepší. Hlavním faktorem růstu je růst ceny elektřiny a to, že se skupině ČEZ daří držet provozní náklady pod kontrolou.

Úroveň čistého zisku po odečtení minoritních podílů dosáhla úrovně 12,6 mld. Kč (+91,7% r/r), což je nižší výsledek než očekávaní (13,1 / 12,9 mld. Kč). Silný meziroční růst čistého zisku za 4Q07 je kromě solidního růstu na provozní úrovni podpořen přijatou daňovou reformou (kladný dopad odložené daně). Avšak nižší než očekávaný čistý zisk je způsoben nižšími kurzovými zisky, kde pozitivní efekt apreciace koruny vůči euru je téměř nahrazen náklady na zajištění dluhopisů a dále vyššími než očekávanými ostatními finančními náklady (1,2 mld. Kč vs. oček. 0,7 mld. Kč).

Výhled na rok 2008
Výhled na rok 2008 zůstal nezměněn a společnost očekává růst provozního zisku na úrovni EBITDA ve výši 14% r/r na 85,5 mld. Kč a růst čistého zisku ve výši 9,0% na hodnotu 46,6 mld. Kč.

Hodnocení
Celkově hodnotíme výsledky v souladu s očekáváním až lehce pozitivně s tím, že sledovaná úroveň provozního zisku na úrovni EBITDA byla za 4Q07 lepší než očekávání díky kontrole provozních nákladů (vyjma odpisů). Avšak jistým lehce nepříznivým faktorem může být nižší než očekávaný čistý zisk, díky finančním nákladům. Dle očekávání výsledky nepřinesly větší překvapení a tudíž předpokládáme, že obchodování bude nadále závislé na celkové tržním sentimentu.

Bližší informace přineseme po dnešní prezentaci managementu, která aktuálně probíhá. Akcie na výsledky reagovaly (10:30) dle očekávání a to lehkým růstem na úroveň 1 234 Kč (+0,9% d/d). Naše cílová cena je 1 437 Kč s dlouhodobým doporučením kupovat.

mil. Kč	4Q07	r/r	eTrh	eAFT
Tržby	51 067	11,3%	51 900	47 979
EBITDA	20 189	25,8%	19 780	19 275
EBITDA marže	39,5%	4,6 p.b.	38,1%	40,2%
EBIT	14 263	40,9%	14 100	13 863
EBIT marže	27,9%	5,9 p.b.	27,2%	28,9%
Čistý zisk*	12 600	91,7%	13 130	12 927