ČS koment ke zvýšení sazeb - hlasování 5/2, výhled nejistý

ČNB včera zvýšila sazby o 25 bodů. Očekávání analytiků byla extrémně vyvážená – polovina se domnívala, že k hiku skutečně dojde, druhá polovina, ke které jsme se řadili my, byla spíše nakloněna tomu, aby sazby zůstaly bez změny.
Jak řekl guvernér Tůma, existovaly dobré důvody proč sazby zvednout i proč je ponechat bez změny. Co nakonec převládlo byla vyšší celková inflace a starost o to, jestli se vyšší inflace neobjeví v mzdových požadavcích zaměstnanců. Myslíme si, že jedním z důvodů pro hike byla i taktika – vyslat signál odborům, že ČNB je odhodlána udělat vše potřebné pro udržení nízké inflace a tak je přesvědčit, že nynější nárůst inflace je jenom jednorázovou záležitostí.
Hlasování bylo 5/2. Myslíme si, že dva, kteří hlasovali za neměnné sazby byli pánové Holman a Řežábek. Jak řekl sám guvernér, rozhodnutí o sazbách bylo „těsné“ a výsledek nezodpovídá tomu, jak těsné to skutečně bylo.
Rizika prognózy z října byla vnímána jako celkové mírně anti-inflační. Mezi protiinflačními faktory byly, jak jsme se domnívali, silnější koruna, nejistota kolem ekonomického růstu Eurozony a nižší inflační tlaky z reálné ekonomiky. Celkově, strach z inflace na úrovních, na které jsme v ČR nebyli zvyklí, a představa novinových titulků hlásajících vysokou inflace v lednu (náš odhad : k 6% v lednu) byly asi dostatečnými důvody k tomu, aby přesvědčily Radu o nutnosti sazby zvednout již nyní.
Co mě osobně zaujalo byly poznámky guvernéra, když o výhledu sazeb řekl: „Mám za to, že více než kdy jindy platí, že je velmi obtížné momentálně předjímat, kterým směrem ten pohyb bude, protože ta rizika jsou natolik vychýlená oběma směry. (...) Velmi dobře se může stát, že na některém z příštích zasedání budeme rozhodovat o dalším navýšení. Stejně tak je velmi dobře možné, že delší dobu sazby zůstanou na stávající úrovni, a stejně tak je dobře možné, že ta protiinflační rizika...nakonec převáží, a proto si umím představit, že příští pohyb bude směrem dolů”.
Zatímco tohle jistě naznačuje, jak těžké to rozhodování Rady tento měsíc bylo, zdá se mi osobně zvláštní popojet se zvyšováním sazeb v prostředí, které je tak velice nepřehledné (jak je z poznámek guvernéra vidno), že umožňuje absolutně odlišné možné příští scénáře. Osobně bych pokládal v této situaci vyčkat za nejlepší taktiku.
Toto hlasování a debata kolem může znamenat, že nás čekají klidné časy (pokud jde o pohyby sazeb). Pokud se nic zásadního nezmění a zejména pokud by Koruna zůstala stabilně silná, mohli bychom vidět delší období klidu. Náš hlavní scénář je ještě jeden hike v roce 2008.
Dopad: Koruna posílila na nový rekord těsně pod 26.30. Nemyslíme si, že je to fundamentálně odůvodnitelná úroveň a očekáváme v prvním čtvrtletí příštího roku korekci směrem k 27.30.