Zentiva dle očekávání snížila výhled na rok 2007, výsledky za 9M07 v souladu s varováním společnosti

Zentiva zveřejnila své detailní výsledky za 9M07. Vzhledem k tomu, že společnost již vydala předběžné výsledky 29. října, tak tato čísla nepřinesla žádné překvapení. Investoři se dle našeho názoru zaměřují na plánovaný vývoj v Rumunsku a na bližší zprávy ohledně Turecka.

Především trh v Rumunsku přinesl pro naše projekce nejvyšší negativní překvapení a to pokles 9,4% r/r oproti původně (před předběžnými výsledky) plánovanému 15% růstu. Z dosavadního komentáře managementu společnosti je patrné, že by se ve čtvrtém čtvrtletí tohoto roku mohly tržby z Rumunska jistým způsobem vylepšit alespoň oproti 3Q07. Ke zhoršení v Rumunsku přispěla hlavně optimalizace zaměřená na řízení stavu zásob v distribučním systému a zlepšení tvorby hotovosti. Rovněž připravované změny rumunské vlády (náš komentář 24. října) o plánovaných změnách v tvorbě cen a v maržích distributorů a lékáren měly jistý negativní dopad. Plánovaný pokles pro rok 2007 je 15% (vs. původně oček.16,4% růst).

Zprávy z Turecka jsou ve srovnání s naší projekcí rovněž poněkud slabší. Očekávali jsme příspěvek k tržbám za 3Q07 ve výši 1,3 mld. Kč ve srovnání se skutečností 1,1 mld. Kč. Rovněž výhled na Turecko byl snížen z předcházejících očekávaných 3 mld. Kč na nynější 2,6 mld. Kč.

V souladu s očekáváním po zveřejnění předběžných výsledků dne 29. října byl celkově výhled snížen díky situaci v Rumunsku a pokračujícímu negativnímu vývoji na českém trhu. Nynější očekávání managementu na vývoj tržeb bez vlivu akvizice je nezměněný stav oproti roku 2006 oproti dřívějšímu očekávání 7-8% růstu. Při zahrnutí výše zmíněného (snížení výhledu) Turecka by konsolidovaný růst tržeb měl dosáhnout 20% (vs. původně oček. +30%).

Samotná čísla i snížení výhledu na celkové tržby hodnotíme neutrálně vzhledem k tomu, že obdobný krok jsme očekávali po vydání předběžných výsledků. Nicméně situace v Rumunsku se zdá být ještě složitější, než jsme předpokládali. Pro více informací ohledně tohoto trhu si budeme muset počkat až na konferenční hovor, který se koná po zavření trhu. Jak jsme již oznámili minulý týden vzhledem k výše popsaným skutečnostem je nyní náš model v revizi.

Finanční výsledky

Celkové konsolidované čisté tržby dosáhly 11,1 mld. Kč +12,7% r/r jak společnost indikovala před týdnem Za tímto výsledkem je převážně nepříznivý výsledek tržeb v Rumunsku (-9,4% r/r) a přetrvávající nepříznivý vývoj v České republice (-6,3%). Hlavním důvodem meziročního růstu je konsolidace Turecké společnosti Eczacibasi (1,1 mld. Kč), která byla poprvé zahrnuta do firemních čísel. Toto začlenění významně ovlivnilo celou výsledovku. 

Z detailních výsledků rovněž vyplývá, že hrubá marže dosáhla 60,8% oproti námi původně očekávaným 63,0%. Za nižší než očekávanou hrubou marží stojí hlavně nižší než očekávaná marže turecké akvizice, která byla zatížena zhruba 100 mil. Kč z titulu odhadovaného vlivu přecenění zásob. Nižší hrubá marže se rovněž negativně projevila na úrovni provozního zisku EBIT (1460 mil. Kč vs. oček. 1895 mil. Kč). S výše popsaným souvisí i přenos do čistého zisku a to meziročním snížením o 31,4% na 1,1 mld. Kč oproti původně očekávaným 1,3 mld. Kč.

Akcie se aktuálně (13:15 SEČ) obchoduje za 1,007 Kč za akcii, což představuje 0,3% d/d růst.

Zdroje: Zentiva a projekce ATLANTIK FT

Milan Vaníček