Orco: výsledky zaostaly za očekáváním z důvodu absence přecenění aktiv

Výsledky za 1Q2007

Orco dnes po zavření trhu zveřejnilo své konsolidované výsledky za první čtvrtletí 2007 podle IFRS. Společnost v prvním čtvrtletí neprovedla přecenění aktiv (loni to bylo 6,5 mil. EUR), což se projevilo jak na úrovni provozního, tak i čistého zisku, které proto skončily pod naším i tržním očekáváním. Orco informovalo, že přecenění bude obsaženo až ve výsledcích za první pololetí tohoto roku, což nevnímáme nijak negativně, jelikož se lze domnívat, že hodnota portfolia v současných tržních podmínkách roste kontinuálně v čase.

V případě, že bychom položku přecenění aktiv zanedbali (tato položka se projeví teprve ve výsledcích za první pololetí), tak pak by provozní výsledek skončil v souladu s naším očekáváním a rovněž tak i čistý zisk. S ohledem na tuto skutečnost proto vnímáme výsledky za první čtvrtletí jako neutrální.

Nelze vyloučit, že akcie zareaguje na meziroční pokles provozního i čistého zisku tlakem na cenu, ale přesto si myslíme, že k tomu není žádný významný důvod. Meziroční srovnání je totiž podstatně ovlivněno nepřeceněním aktiv v uplynulém čtvrtletí a tato skrytá rezerva by se měla plně projevit ve výsledcích za první polovinu roku 2007.

Celkové tržby činily 58,6 mil. EUR (+264% r/r), což je nepatrně více, než jsme my a trh odhadovali (56,1 mil. EUR resp. 55 mil. EUR). Vysoký meziroční nárůst má původ v segmentu rezidenčního developmentu, kde Orco získalo 46,6 mil. EUR (náš odhad byl 42 mil. EUR). V tomto čísle se projevila jednak konsolidace Vittera Development a jednak i přesun příjmů z roku 2006 (týká se Polska a Německa; účetní důvody), jak společnost již dříve informovala. Příjmy z hotelového portfolia a pronájmu nemovitostí činily v prvním čtvrtletí 6,2 mil. EUR resp. 6,6 mil. EUR.

Celkové provozní náklady byly 57,8 mil. EUR, což je nepatrně více, než kolik jsme odhadovali (56 mil. EUR), když tento rozdíl (1,8 mil. EUR) zhruba vykompenzovaly vyšší než očekávané tržby (o 2,5 mil. EUR). Provozní zisk za první čtvrtletí byl 1,3 mil. (-80% r/r), což je méně než jsme my a trh očekávali (8,6 mil. EUR resp. 8,1 mil. EUR). Meziroční pokles je způsoben absencí zisku z přecenění aktiv. Zde je nutno zdůraznit, že kdybychom položku přecenění aktiv zanedbali (námi oček. 7,5 mil. EUR vs. žádné přecenění), pak by provozní zisk skončil v souladu s naším očekáváním.

Pozitivní překvapení vidíme na finanční úrovni, kde Orco zaznamenalo ztrátu jen 1,2 mil. EUR oproti námi očekávané ztrátě 5 mil. EUR. Hlavním důvodem jsou nižší čisté úrokové náklady, než jsme uvažovali (-3,2 mil. EUR vs. oček. 6,1 mil. EUR). Tyto náklady především souvisejí s dluhovou službou. Podrobnější členění firma zatím nezveřejnila. Účetně vykázaná daň za první čtvrtletí je 1,4 mil. EUR, což je o 0,5 mil. EUR více, než jsme předpovídali, přičemž by se mělo jednat zejména o odloženou daň, jak tomu bývalo I v minulosti.

Lepší než očekávaný finanční výsledek spolu s vyšším než projektovaným ziskem z minoritních podílů (1,7 mil. EUR vs. 0,5 mil. EUR) nedokázal plně kompenzovat absenci zisku z přecenění aktiv, a proto společnost realizovala v prvním čtvrtletí tohoto roku čistý zisk ve výši 0,4 mil. EUR, což je méně než bylo naše tržní očekávání (3,2 mil. EUR resp. 3,1 mil. EUR). I na této úrovni byl meziroční pokles (-95% r/r) způsoben absencí zisku z přecenění aktiv, k čemuž se ještě připojila jednorázová položka v podobě loňského přecenění poukázek na akcie Suncani Hvar.

V případě, že bychom opět zanedbali položku přecenění aktiv, pak by čistý zisk byl v souladu s naším očekáváním.

Související zprávy

Společnost zopakovala svůj výhled tržeb na rok 2007 ve výši 223 mil. EUR. Stejně tak zopakovala, že možné navýšení kapitálu prostřednictvím varšavské a budapešťské burzy by se mohlo uskutečnit před letním obdobím, když bude záležet na tržních podmínkách. Přidruženým cílem tohoto listingu je oslovit polské a maďarské institucionální investory, přičemž je pravděpodobné by akcie mohly být nabídnuty i mezinárodním institucionálním investorům.

Orco také oznámilo, že společnost Orco Germany vydala dluhopisy s přidruženými warranty v hodnotě 100 mil. EUR (splatnost 5 let, kupónová platba 4%).

Akvizice

Významné akvizice od začátku tohoto roku - Wertheim  v Berlíně za 75 mil. EUR, Molcolm u Moskvy za 85 mil. USD, GSG v Berlíně společně s Morgan Stanley za 400 mil. EUR, City Gate v Bratislavě za 20 mil. EUR - budou přeceněny ve výsledcích za první pololetí. Orco dle našeho názoru pokračuje v úspěšné akviziční politice, což hodnotíme pozitivně.

Patrick Vyroubal