Komentář k vývoji makroekonomických ukazatelů (prosinec 2006)

Poslední měsíc loňského roku naznačil možnost, že americké hospodářství nabírá druhý dech. V Evropě také přišla pozitivní čísla, nižší růst cen vydržel díky stále levným energiím.

Projekce vývoje v roce 2007 se mírně posunula, když trendový scénář nyní hovoří o lepší kondici americké ekonomiky než by se mohlo zdát v měsíci listopadu. Především ke konci měsíce překvapil obrat na trhu rezidenčních nemovitostí. Na solidních úrovních se drží americká spotřeba domácností, také díky vánočním svátkům.

Vývoj v zemích eurozóny se v posledním období dále zlepšuje. Křehký zůstává růst poptávky, ale nálada je celkově pozitivní. Tak alespoň hodnotí současnou situaci předstihové ukazatele Ifo a ZEW.

Spojené státy:

O      Teplejší počasí v prosinci drží při zemi vývoj inflace. Prosincová čísla za listopad meziměsíčně stagnovala, a to jak u celkové inflace, tak i u jádra (bez cen energií a potravin). Trhy přitom čekaly růst o 0,2 %.

O      Zastavil se především pokles na trhu nemovitostí, který stál za minulým poklesem projekcí ohledně růstu HDP v tomto i příštím roce. Indexy prodejů nových i stávajících domů se odrazily ze svých lokálních minim a trh nyní prožívá menší zmrtvýchvstání. Co je však důležitější, nepotvrdil se dopad poklesu cen realit do spotřebního sentimentu amerických domácností.

O      Díky tomu dopadla lépe také čísla amerických maloobchodních tržeb. Předpokládaný pokles o 0,1 % proti listopadu se ve skutečnosti nepotvrdil a tržby v maloobchodu vzrostly o celé 1,0 %. Spotřební nálada zůstává nadále velmi solidní. Index důvěry spotřebitelů v prosinci vzrostl a je blízko hodnot z dubna roku 2006.

O      Zasedání americké centrální autority, Fedu, dopadlo podle očekávání. Měnový výbor ponechal „over-night“ sazby na stávajících 5,25 %. Důvody: pokles ekonomického růstu, ochlazení na trhu realit a nižší inflační tlaky (nižší ceny energií). Dokonce se velmi zvýšily odhady poklesu sazeb v prvním čtvrtletí 2007. Současná situace je ale taková, že nejsou důvody pro další růst, není však ani příliš důvodů pro pokles. Inflace sice stabilní, ale bez cen energií a potravin je nadále zvýšená, na což Fed v minulosti vždy velmi pružně reagoval. Proto lze čekat v střednědobém horizontu spíše stagnaci na 5,25 %.

O      Problémy působí vývoj americké měny. Dolar se v úvodu prosince propadl až k 1,340 a celý měsíc potom vydržel v horizontu 1,305 – 1,335 USD/EUR.

O      Výhled pro americkou ekonomiku se zlepšuje, konsensuálním tržním scénářem nadále zůstává tzv. měkké přistání.

EU:

O      V prosinci jsme mohli být svědky dalšího potvrzení pokračujícího růstu. Pozadu ale stále zůstává spotřeba domácností. Za růstem stojí investice a export, ten ale může být v budoucnu ovlivněn prudkým posílením eura k dolaru.

O      Také trend inflace z posledních měsíců zůstává potvrzen. Celý rok 2006 skončí růstem cen mírně nad dvěmi procenty (2,2 %). Pokles inflačních tlaků hovoří pro stagnaci úrokových sazeb v eurozóně, ale prezident ECB Trichet dlouhodobě jasně naznačuje svůj postoj k razantnější měnové politice.

O      Evropská centrální banka tak v prosinci navýšila základní sazbu na 3,50 % a poslední vývoj naznačuje, že v tom hodlá pokračovat také na počátku letošního roku. I když je inflace nižší než by hovořilo pro růst sazeb, nadále vysoký zůstává růst peněžní zásoby v zemích eurozóny. Představa bankéřů o růstu kolem 4,50 % není ve skutečnosti potvrzována, růst zásoby peněz je v ekonomice více než dvojnásobný. Růst úrokových sazeb ke 4,00 % do poloviny 2007 je tedy více než pravděpodobný.

O      Zajímavé výsledky opět přinesly německé předstihové ukazatele Ifo a ZEW. Oba tentokrát se tentokrát shodly a potvrdily růst hodnocení současné situace i složky očekávání. Index Ifo se dokonce ocitl nejvýše od sjednocení Německa.

ČR:

O      Růst HDP ve třetím čtvrtletí potvrzen na 5,8 %. Trh přitom očekával růst na úrovni 5,2 %. Ekonomika si tedy i nadále drží vysoký růst. Ta těmito výsledky stojí opět silnější růst exportu nad importem a také více než 7% růst investic. Spotřeba domácností pokulhává, ale drží si tempo růstu z první poloviny roku 2006.

O      Domácí vývoj indexu CPI, tedy spotřebitelských cen, se vyvíjí zcela v kontextu světového vývoje. Pokles inflačních tlaků posunul růst cen v říjnu výrazně pod 3,0 % (+1,3 %). Listopadové hodnoty jsou mírně vyšší (+1,5 %), nicméně stále velmi nízko relativně k inflačnímu cíly ČNB. Důvody zřejmé: nižší ceny pohonných hmot a také velmi silná koruna.

O      Ta v průběhu prosince opět předvedla další nečekaný průběh. Po překonání 28 CZK před několika měsíci se v prosinci její jízda prodloužila a analytiky očekávaná korekce nepřišla. Koruna tak zaznamenala posun k dalším maximům na úrovni 27,468 CZK/EUR.

O      Prudký růst kurzu koruny zhoršuje vývozní schopnost ČR a mohl by v budoucnu působit proti růstu HDP. Současně také představuje významný protiinflační faktor.

O      Díky minulému posílení české měny ponechala Česká národní banka sazby na 2,25 %. Stejně se zachovaly všechny banky v regionu střední Evropy. V současnosti neexistují důvody pro růst sazeb, proti kurzu CZK nepomáhá ani vysoký diferenciál sazeb vůči zemím eurozóny, ani slovní intervence jednotlivých představitelů ČNB.