Akcie v ČR | 28.11.2006 13:12:18

BHS - cílovka pro CME zvýšena na 80,6 USD, doporučení držet

Nově stanovená cílová cena vychází z očekávaného vstupu společnosti do etapy „kvaziorganického“ růstu charakterizované přetrvávajícími vyššími investicemi do posilování kontroly dceřiných společností a společností ve sféře jejího zájmu, ale současně prakticky organického vývoje tržeb. Tento vývoj by měl postupně přerůst ve vývoj čistě organický; další velká akvizice se jeví nyní málo pravděpodobná.

Cílová cena je na základě výsledků DFCF stanovena na 80,60 USD, což představuje 9%-ní diskont. Opatrnost plynoucí ze současných vysokých cen akcií na trhu a opatrnost před hospodářskými výsledky za rok 2006 vedla k ponechání investičního doporučení na stupni „držet“.

Hlavní sdělení:

● Společnost působí v 6 zemích střední a východní Evropy, na teritoriu s 90,6 mil obyvateli; doposud obvyklý pohled ztotožňující CME s českou TV Nova zastaral. V zemích své působnosti zaujímá společnost většinou významný podíl na trhu příjmů z televizní reklamy. Dynamika výdajů na reklamu v tomto regionu je více jak dvojnásobná proti západní Evropě, což představuje významnou příležitost pro budoucnost společnosti, ale nelze ji chápat jako trvalou vlastnost těchto trhů.

● Po akvizicích v jednotlivých zemích regionu v předchozích letech společnost nyní usiluje o získání absolutní kontroly nad licencemi, provozem a programovou podporou v televizních stanicích a „příbuzenských“ společnostech a dokupuje majetkové podíly. Tento proces by podle našeho odhadu měl pokračovat v nejbližších létech, přibližně do roku 2010. Při zachování vyšší míry investic na posilování sféry vlivu společnosti by to nemělo znamenat skokové růsty tržeb, ale spíše jejich organický růst podporovaný vysokou dynamikou reklamních trhů zemí střední a východní Evropy.

● Vliv současné velké dynamiky reklamních trhů v regionu, násobené nedávnými akvizičními kroky společnosti a pokračujícím posilováním její kontroly v dceřiných společnostech, by podle našeho názoru měla postupně odeznít a přejít v čistě organický růst. Pro úvahu o další významné akvizici není v současné době dostatek argumentů. Budoucnost společnosti je modelována ve třech etapách, což lépe vyjadřuje zmíněnou odlišnost očekávaného vývoje v jednotlivých časových obdobích. Takto rozfázovaný finanční plán a modelované diskontované volné finanční toky poskytují pravděpodobný odhad vnitřní hodnoty akcie 80,60 USD/akcii.

● Za hlavní rizika postupu uvedeného výše lze považovat především:

− prudké změny na reklamních trzích v jednotlivých zemích vyvolaných např. změnami v legislativě,
− rozhodnutí o dalších akvizicicích, což by však mělo přinést pozitivní dopad na hodnotu akcie,
− možné skokové snižování hodnoty nehmotných aktiv, změny účetní metodiky.

Za hlavní rizika rizika krátkodobého vývoje ceny akcie lze dále považovat především:

− konečné výsledky za rok 2006 a míra naplnění (optimistických) očekávání trhu; čistý zisk za 9M 2006 byl z tohoto pohledu nízký, zejména vlivem finančních výsledků.