Akcie v ČR | 25.02.2005 17:12:34

Atlantik FT - očekávání pro výsledky KB - zisk -1,7%

V pondělí 28. února v 10:00 zveřejní Komerční banka předběžné výsledky za rok 2004. Čisté úrokové výnosy by měly stoupnout o 6,6 % y/y na 12,73 mld. Kč díky dvěma hlavním faktorům. Za prvé očekáváme, že podíl vysoce výnosných retailových úvěrů na celkovém objemu úvěrů vzrostl z 24 % na téměř 30 %. Za druhé, sazby na peněžním trhu se zvýšily o 20 b.b. ve střední části křivky (šest měsíců) a o 39 b.b. na dlouhém konci křivky (1 rok). Neúrokové výnosy by měly stagnovat na 9,44 mld. Kč, ale pouze v důsledku jednorázových zisků zaúčtovaných v předchozím roce (prodej CAC Leasing na této úrovni přinesl cca 400 mil. Kč). Po očištění o tento faktor by neúrokové výnosy vzrostly o 4 % y/y.

Očekáváme, že celkové provozní náklady stouply pouze o 1,6 % y/y na 11,91 mld. díky přísné kontrole personálních a ostatních provozních nákladů. Odpisy by se měly zvýšit o 18 % y/y vzhledem k pokračujícím investicím do IT a distribučních kanálů.

Management KB nenaznačil potřebu vytvoření dalších rezerv na portfolio CDO. Nevylučujeme redukci portfolia CDO, jako např. v 3. čtvrtletí, kdy KB prodala CDO v hodnotě 22 mil. USD. Takový krok by byl investory hodnocen pozitivně a reakce trhu by závisela na objemu prodané pozice. Posílení koruny vůči dolaru by navíc KB umožnilo rozpustit rezervy ve výši přes 200 mil. Kč, aniž by se snížil poměr krytí, který nyní činí 22%.

Tvorba opravných položek k úvěrům by za celý rok měla činit 866 mil. Kč. Důležité je, že v 4Q očekáváme rozpuštění všeobecných rezerv ve výši 2,0 mld. Kč. V roce 2003 však KB z všeobecné rezervy rozpustila 2,83 mld. Kč, vytvořila nižší úrokové rezervy (cca 500 vs. odhadovaných 866 mil. Kč), a zaúčtovala výnosy z plně odepsaných úvěrů (150 mil. vs. nulové výnosy v loňském roce). Toto nižší rozpouštění všeobecných rezerv bude hlavním důvodem, proč zisk před zdaněním klesne.

Růst zisku před tvorbou rezerv o 6 % bude více než eliminován nižším objemem rozpuštěných všeobecných rezerv, což povede k poklesu zisku před zdaněním o 4,4 % y/y. Očekáváme, že efektivní daňová sazba se sníží na 28,3 % (o 2 p.b méně než před 12 měsíci). Nižší daňové náklady pomohou zmírnit meziroční pokles na 1,7 %. Čistý zisk by měl činit 9,11 mld. Kč (240 Kč na akcii), což znamená ROE 22,4.

Akcie KB během uplynulého měsíce posílily o 7 % a od začátku letošního roku o 14 % díky značnému přílivu nových prostředků na středoevropské trhy. Fundamentální údaje KB hodnotíme pozitivně, ale dynamika banky je jednoznačně pomalejší než u obdobných bank v Maďarsku a Polsku a také u Erste Bank. Očekáváme proto, že zveřejnění výsledků za rok 2004 bude spíše impulsem pro vybírání zisků nebo pro realokaci směrem k rychleji rostoucím bankám v regionu (nebo pro obojí), než že by znamenalo signál pro posílení akcií KB. Pravděpodobnost překvapivě dobrých výsledků je malá.

nekons, IFRS (mil. Kč)	e2004	2003	%	Průměr trhu
Provozní výnosy	22,669	21,889	3.60%	22,730
Provozní náklady	11,910	11,728	1.60%	11,830
Provozní zisk	10,759	10,161	5.90%	10,900
Opravné položky	-1,946*	-3,122	-37.70%	-
Pre-tax	12,705	13,283	-4.40%	n.a.
Čistý zisk	9,105	9,262	-1.70%	9,160
EPS (Kč)	241	244	-1.70%	242
ROE	22.40%	25.00%	+3.6 p.p.	22.5%