Black Swans 2017 - Brexit, banky, Čína, politika, ropa

Sedmička „šedých“ labutí roku 2017

Rok 2016 nabídl investorům řadu vzrušujících zápletek. Jak rozhodnutí britské veřejnosti o vystoupení země ze struktur Evropské unie, tak také vítězství Donalda Trumpa v závodě o Bílý dům, předpovídalo jen pramálo prognostiků.

Problémy italského bankovního systému jsou všeobecně známy. Vysoký objem klasifikovaných úvěrů hrozí zaúčtováním rozsáhlých ztrát, které ztenčí již tak nepříliš robustní kapitálovou pozici. V černém scénáři však problémy krizí italských bank neskončí a přelijí se do zbytku evropského bankovního sektoru. Nervozita investorů se projeví úprkem do bezpečí. Výnosy státních dluhopisů periferie vystoupají vzhůru. Bankovní domy ve svých portfoliích dle dřívějších odhadů ECB drží zhruba 20 – 30 % celkového objemu dluhopisů domácí země. U části, která není účtována jako „držená do splatnosti“, bude banka realizovat přeceňovací ztráty. V důsledku dojde k oslabení její kapitálové pozice a vzroste míra nejistoty investorů ohledně jejich udržitelnosti. Následné nucené doplnění kapitálu (emisí akcií) vyvolá prudké akciové propady. Nervozita se rozšíří i do dalších zemí a akciový trh zasáhnou plošné výprodeje. Zhoršená kapitálová pozice bank rovněž omezí jejich schopnost úvěrovat, a financovat tak potřeby ekonomiky, což povede ke zpomalení hospodářského růstu.

Jak si zaspekulovat: Jednou z možností, jak se ochránit proti prudkému poklesu cen akcií bankovního sektoru, je nákup put opcí (právo na prodej předmětného podkladového aktiva za specifickou cenu a ve specifický čas) bankovního indexu. S jejich pomocí investor spekuluje na pokles ceny. Naopak v případě růstu ceny indexu investor nese ztrátu pouze v podobě zaplacené opční prémie. Variantou by mohl být také nákup swapů úvěrového selhání. Ty v podstatě představují formu pojištění. Investor na smluvené období zaplatí poplatek (pojistné) a v případě, že vzroste kreditní riziko bankovní instituce, jeho kontrakt (pojištění) nabývá na hodnotě. Nevýhodou takové strategie je zejména složitější dostupnost pro běžného investora. Komplikací by mohla být i likvidita trhu.

Splasknutí bubliny na trhu nemovitostí negativně ovlivní celou čínskou ekonomiku. Projeví se v problémech bank, které nebudou posléze schopny úvěrovat soukromý sektor. Čínská vláda bude nucena

Jak si zaspekulovat: Pokud by se měl naplnit výše nastíněný scénář, variantou, jak jeho dopadů využít, může být shortování čínského juanu. Vhodným nástrojem může být využití CFD kontraktů. Jedná se o finanční instrument, v jehož rámci investor spekuluje na vývoj kupříkladu vybraného měnového páru, aniž by fyzicky nakoupenou měnu za tu prodanou vyměnil. Celou transakci tak může vypořádat za pomoci zpravidla eur či dolarů. Kromě měnové „hry“ by se na problémy čínské a posléze celosvětové ekonomiky dalo vhodně reagovat nákupem zlata. To představuje defenzivní aktivum, jehož cena v periodách nejistoty narůstá.

Během vyjednávání se zjistí, že shoda mezi Británií a EU je daleko menší než čekalo. Vyjednavači nebudou schopni se dohodnout na otázkách ohledně volného trhu. Dojde k propadu na trzích a především také u investic. HDP Británie i přes snahu vlády ho podporovat se propadne do recese, což se přes zahraniční obchod přenese i do dalších zemí, které s Británií silně obchodují. Současné, byť stále křehké a pozvolné, oživení v Evropě tak rychle vezme za své, což pak následně způsobí problémy některým bankám, zvýší populismus a snahu o ochranářství. ECB bude muset silně zasáhnout.

Jak si zaspekulovat: Pokles investic, zvýšená nedůvěra a ochlazení nemovitostního trhu by přimělo britskou centrální banku k měnové akci, reprezentované uvolněním finančních podmínek (snížení sazeb, rozšíření programu nákupu aktiv apod.). I v tomto případě by se tedy dalo spekulovat na oslabení měny (britské). Nabízí se i možnost nákupu britských státních dluhopisů. Obdobně jako po Brexitu by jejich cena pravděpodobně vzrostla. Takovou pozici by nicméně v případě českého investora bylo vhodné měnově zajistit. V opačném případě by totiž proti zhodnocení způsobenému růstem ceny dluhopisu působilo předpokládané oslabení britské libry.

Po masivních spekulativních obchodech ČNB ztratí odvahu zasahovat na obranu kurzu koruny, jehož vývoj chtěla stabilizovat. Tato rezignace vyústí ve výrazné ustřelení kurzu s negativními dopady pro českou ekonomiku a budoucí politiku ČNB. Silné posílení kurzu povede k podstřelení inflačního cíle, výrazně negativnímu dopadu do objemu vývozu a na trh práce.

Jak si zaspekulovat: Scénář představuje riziko pouze pro držitele zahraniční měny (či aktiv v zahraniční měně). Ti, kteří budou v následujících měsících po exitu chtít tyto zahraniční prostředky převést zpět do korun, se mohou ochránit uzavřením forwardových kontraktů, v jejichž rámci se domluví na výměně zahraniční měny, kterou mají či získají prodejem zahraničních aktiv, do korun. A to v budoucnu při cenách poblíž stávající úrovně (alespoň podle stávající úrovně forwardové křivky). Zásadní komplikací by pro retailového investora bylo při použití malých prostředků získání „rozumné“ (či vůbec nějaké) kotace na forwardovém trhu.

Nepříliš pevné evropsko-turecké vztahy se kvůli náporu běženců zcela zhroutí. Prezident Erdogan vypoví dohodu s Evropskou unií a obnoví se příliv uprchlíků do Evropy. Zesílí protiimigrační nálada a výsledkem bude vítězství krajně pravicových či extrémistických stran/kandidátů v klíčových volebních událostech roku 2017 (německé parlamentní, nizozemské parlamentní, francouzské parlamentní a prezidentské volby). Zesílí nacionalistické tendence, které vyústí až v rozpad evropského bloku (EU, eurozóna). Spotřebitelská důvěra se zhroutí. Dojde k plošnému výprodeji evropských rizikových aktiv. Ztráty zaznamenají zejména akcie a dluhopisy periferních států.

Jak si zaspekulovat: Variantou je přímo shortovat evropské akciové indexy, či využít put opcí. Stejně tak by za podobného stavu věcí stálo za to vsázet proti euru. Z geografické perspektivy by bylo vhodnější přesunout poptávku mimo starý kontinent (kupříkladu USA).

Aktuálně se trhy vezou na vlně pozitivních očekávání založených na slibech Donalda Trumpa. Očekává se zrychlení ekonomického růstu a výrazné přiblížení k inflačnímu cíli. Co by se ale mohlo stát, kdyby Donald Trump skutečně splnil všechny svoje sliby?

Jak si zaspekulovat: Růst inflace a úrokových sazeb povede k poklesu ceny dluhopisů. V případě, že by investor byl rizikově averzní, a tedy i nadále chtěl nebo musel držet dluhopisy, se nabízí možnost investice do tzv. TIPS (Treasury Inflation Projected Securities). Jedná se o dluhopisy, které jsou indexované o inflaci (nejčastěji CPI), a jsou tak do značné míry imunní vůči negativním efektům spojeným s inflací.

Zdá se, že dohoda OPECu o omezení produkce značí konec éry levné ropy. Připojení dalších nečlenských států investory ještě více utvrdilo, že to producenti ropy myslí skutečně vážně. V našem „černém“ scénáři ale může dojít k souběhu několika pro OPEC nepříznivých událostí. Zaprvé některé státy zaujmou roli černého pasažéra a navzdory svým slibům se jen budou chtít svézt na růstu cen ropy. Dále všechny překvapí, jak rychle se Blízký východ vypořádá se zbytky Islámského státu a obnoví kontrolu nad ropnými poli. Zejména pak Libye a Nigérie, které dostaly výjimku z dohody, začnou chrlit na trh značná kvanta ropy ve snaze se dostat zpět na úroveň výstupu z předkrizových let. Poslední ránu cenám ropy pak zasadí američtí těžaři, kteří dokáží vyvinout nové technologie hydraulického štěpení, a po letech čekání tak znovu vtrhnou na světový trh.