Summary - Shell, Pandora, Pfizer

Evropa:

Royal Dutch Shell PLC

Kvartální výsledky holandské společnosti Royal Dutch Shell přinesly za 3Q16 příjemné překvapení, které můžeme připsat na vrub únorové akvizici BG Group Plc (britský těžař ropy a plynu). Navýšení objemu produkce (+25 % YoY na 3,6 mil. barelů za den) zpomalilo pokles tržeb, které se meziročně propadly „jen“ o 10 % na 61,9 mld. USD, čímž se nenaplnila skeptická tržní očekávání stanovená na 56,2 mld. USD. Vedení se podařilo snížit provozní náklady obou společností, a vyvážilo tak náklady spojené s akvizicí, a dosáhlo čistého zisku na akcii na úrovni 0,35 USD (+25 % YoY) proti tržnímu očekávání 0,233 USD. Ve srovnání s konkurencí je Royal Dutch Shell na pomyslném prvním místě, měřeno meziroční změnou zisku na akcii, když Chevron ztratil 37,6 % YoY na 0,68 USD, Exxon -37,6 % YoY na 0,63 USD, Total -28,5 % YoY na 0,75 USD a BP -50 % YoY na 0,05 USD. 

Upstreamová divize vygenerovala zisk ve výši 4 mil. USD (+101 % YoY), hlavně díky již zmiňované akvizici a nižšímu zdanění. Downstreamovou divizi zasáhly nižší obchodované marže a snížila tak zisk na 2 mld. USD (-21 % YoY). Obě divize nicméně překonaly tržní konsensus. Ve výhledu na rok 2017 management snížil kapitálové výdaje ke spodní hranici 25 mld. USD – 30 mld. USD. Na druhou stranu zvýšil odhad synergií plynoucích z proběhnuvší transakce na 2,5 mld. USD ke konci roku 2016 a na 4,5 mld. USD ke konci roku 2018. Akcie Royal Dutch Shell posilují o 3,5 % na 2 110 GBp.  

Kvitujeme nižší kapitálové výdaje, které při nízkých cenách ropy nebudou ještě více snižovat volný peněžní tok, jenž se po čtyřech kvartálech opět dostal do černých čísel. Dle konkurenčního srovnání si Royal Dutch Shell vedl v tomto kvartálu nejlépe, nicméně se jedná zejména o extenzivní růst plynoucí z akvizice. Výsledky tohoto čtvrtletí navíc ovlivnily stoupající ceny ropy, která opět poklesla pod hladinu 50 USD za barel. Musíme tedy doufat, že země OPEC konečně přijdou tento měsíc s reálnou dohodou o přiškrcení produkce ropy. 

Pandora A/S (DIP, Radar)
   
Tržby výrobce šperků Pandora se těsně nedotáhly na trhem očekáváných 4,64 mld. DKK, když skončily na 4,61 mld. DKK s 18% meziročním růstem. Horší to je v případě like-for-like tržeb, což jsou tržby plynoucí z obchodů otevřených déle než 12 měsíců. Tady Pandora zaznamenala růst o síle 4 % YoY, nicméně se proti 3Q15 jedná o pokles o přibližně 900 bps. A právě zde vidí trhy problém, jelikož se zdá, že růst výrazně zpomaluje a je udržován jen navyšováním počtu prodejních míst. S tím se dá jistě souhlasit v případě regionu Ameriky, kterého like-for-like tržby zůstaly meziročně beze změny, zatímco počet obchodů se za stejné období zvýšil o 20 % na 559. Na druhou stranu, region Číny zaznamenal meziroční nárůst like-for-like tržeb o 40 % při 12% nárůstu obchodů na 109. Celkové tržby plynoucí z Číny dosáhly 120% růstu a tvoří již 6 % celkových tržeb společnosti, čímž se potenciál tohoto regionu zatím nezdá vyčerpaný. Čistý zisk na akcii narostl meziročně o 46,5 % na 12,3 USD. Výhled ke konci tohoto roku zůstal v podstatě beze změny, jen výhled EBITDA marže se posunul mírně vzhůru na 39 % proti „více jak 38 %“. 

Z geografického hlediska nejednotné výsledky odradily investory a akcie Pandora v reakci klesají o 5,6 % na 832 DKK (tržní konsensus cílové ceny na 1 097 DKK). Akcie Pandora A/S zůstávají v našem seznamu Dlouhodobých investičních příležitostí (DIP).         

USA:

Pfizer Inc. (DIP)

Americký výrobce léčiv Pfizer zaznamenal 8% meziroční nárůst tržeb na 13 mld. USD v souladu s tržními predikcemi. Hrubá marže poklesla na 77,3 % proti tržnímu konsensu 79,2 %. Čistý zisk na akcii očištěný o jednorázové položky popolezl nahoru o 2 % YoY na 61 centů, nicméně na tržní odhad 62 centů nedosáhl. Výhled tržeb ke konci tohoto roku se zvýšil z 51–53 mld. USD na 52–53 mld. USD. Došlo také ke zvýšení horní hranice čistého zisku na akcii z 2,43 USD na 2,48 USD (spodní hranice nezměněna na 2,38 USD).     

Divize Pfizer Innovative Health (nová patentovaná léčiva) vygenerovala 7,3 mld. USD tržeb (+9 % YoY). Nejrychleji rostly náklady na výzkum a vývoj (+20 % YoY na 671 mil. USD), těsně následované náklady na prodej zboží (+19 % YoY na 1 mld. USD). O něco menší divize Pfizer Essential Health vygenerovala tržby v hodnotě 5,7 mld. USD (+7 % YoY). V tomto případě stoupaly zdaleka nejrychleji náklady na prodej zboží (+33 % YoY na 1,6 mld. USD), zatímco náklady na výzkum a vývoj narostly o 21 % YoY na 292 mil. USD.   

Finanční výsledky pro tento kvartál nejsou špatné. Problém je ve výhledu do budoucna. Koncem září vedení Pfizer upustilo od záměru rozdělit společnost na dvě separátní divize, jelikož v tomto kroku nevidělo dostatečnou přidanou hodnotu pro akcionáře. Místo toho přislíbilo udržovat silnou pipeline (přísun nových produktů na trh) a pokračovat v akvizicích. Stoupající náklady na výzkum a vývoj jsou dobrým znamením, nicméně samotná pipeline zůstává poměrně omezená. O to víc překvapilo rozhodnutí zrušit vývoj nového léčiva (v pozdní fázi) na snížení cholesterolu zvaného bococizumab. Léčivo mělo údajně nečekané vedlejší účinky a zrušení vývoje ušetří dodatečné zdroje. Tento krok se projevil ve výhledu ke konci tohoto roku, pro který měl trh větší očekávání. Akcie Pfizer tak klesají o 1,7 % na 31 USD. Akcie Pfizer zůstávají v našem seznamu Dlouhodobých investičních příležitostí (DIP).