Změna měnové politiky v ČR se může stát nutností

Poslední zápis ze zasedání České národní banky (ČNB) ukazuje konzensus napříč bankovní radou v tom, že aktuálně nastavená monetární politika je přiměřená a není důvod k tomu, od poloviny roku 2017 měnit kurzový závazek nebo nasazovat negativní úrokové sazby. Celá politika trvá na předpokladu, že stávající růst mezd brzy vytáhne inflaci v ČR vstříc nastavenému inflačnímu cíli. Růst platů už ale trvá delší dobu bez toho, aniž bychom viděli dostatečné známky oživení inflace, aby se tato premisa nemusela opravovat. Zrušení kurzového závazku ČNB není očekáváno.

Ze zveřejněných makro ekonomických dat o spotřebitelských cenách za červen vyplývá, že celková inflace v ročním srovnání zůstala beze změny na hodnotě 0,1 procenta. Oficiální jádrová inflace od Eurostatu sice ještě nebyla oznámena, pravděpodobně ale zůstává blízko hodnot z minulého měsíce (1,1 %). Odhady Commerzbank pro českou jádrovou inflaci trvají na mírně odlišných datech pro ceny energií, z toho Commerzbank čeká údaj na hodnotě 0,9 procenta ve srovnání s loňským rokem.

Grafika 1 ukazuje jádrovou inflaci ve srovnání s vývojem mezd. Stejně jako v Polsku a Maďarsku zrychluje růst platů už více než jeden rok. Od začátku roku 2014 činí průměrně 3 %, co neleží pod průměrem od roku 2009. Vzhledem k situaci se nabízí otázka, jestli není správný čas na revidování totho, zda klasický přístup povede k růstu cen. Ze zápisu zasedání rady vyplývá, že její členové jsou znepokojeni výhledem růstu české ekonomiky pro rok 2017. Odhad (3,4 %) se zdá být moc vysoký. Prognóza Commerzbank počítá s růstem 2,8 %. Jinak vyjádřeno - inflace pod centrální bankou stanoveným cílem může znamenat "protivítr" pro růst české ekonomiky.

_{Zdroj: Commerzbank}

ČNB musí koneckonců stále intervenovat na devízovém trhu, aby ubránila kurz koruny minimálně na úrovni 27 CZK za euro. V květnu 2016 z tohoto důvodu nakoupila 575 mil. EUR, čímž se nákupy v celkovém vyjádření dostávají na hodnotu 12,7 mld. EUR - což je podle mínění Commerzbank poměrně značná suma. To vše pro minimální měnový kurz, který je na meziroční bázi statický, takže neskýtá potenciál další stimulace. 

Jaké z toho lze vyčíst následky pro měnovou politiku? Podle Commerzbank se nacházíme v prostředí, kde ECB může přijít s dalším uvolněním monetární politiky a výnosy dluhopisů průmyslových zemí můžou testovat další historická minima. Od ČNB se neočekává, že by se chovala opačně a okolo přelomu roku 2017 začne normalizovat politiku. Commerzbank soudí, že pokud se česká centrální banka pokusí kurzový závazek nahradit zápornou úrokovou sazbou, nemusí to fungovat, a to proto, že po zrušení fixace kurzu koruny stačí pouze mírný pokles EURCZK o 4 - 5 %, aby se vymazal efekt záporných úroků v rozmezí -0,10 % až -0,15 %. Tímto zůstává pouze negativní implikace na bankovní sektor. Hlavní scénář vypadá tak, že klesající výnosy bondů v regionu přinutí ČNB k tomu, zavést zápornou sazbu. Dále se také dá očekávat, že minimální kurz 27 CZK za euro zůstane jako podpůrné opatření do konce roku 2017.

Upraveno z originálu analýzy Commerzbank.