ČEZ - očekávat růst dividendy již nelze; bez Albánie však letos mohl být zisk nad očekáváním

Společnost ČEZ dnes svým reportem výsledků za uplynulý kvartál poměrně překvapila. Vše se nicméně točí okolo Albánie, která je vlastně jedním z hlavních negativních faktorů, které letos ovlivňují titul. S výsledky za 2Q přitom firma v dané věci uváděla vlastně solidní pokrok, když zmínila dohodu na zpětném poklesu nákupních cen elektřiny (od 1.1.) z 2830 ALL/MWh na 2200 ALL/MWH. Firma hovořila o dobropisu, který se měl projevit v tomto pololetí. Nyní zpráva zmiňuje přitom nárůst cen od 1.7.

V předchozích týdnech jsme pak byly v dané věci svědky řady zpráv, když např. firma najala do tamního vedení na vyjednávání se státem/regulátorem britskou právní firmu. Stále se však hovořilo o letošních ztrátách v Albánii ve výši 2 mld. Kč. Nyní ČEZ očekává celoroční negativní vliv na zisk EBITDA ve výši 4 mld. Kč. Za prvních 9 měsíců negativní vliv zde dosáhl na EBITDA 4,2 mld. Kč. Díky tomu ČEZ i přistoupil ke snížení celoročního výhledu zisku EBITDA skupiny z 87,9 mld. Kč na 85 mld. Kč, resp. čistého zisku ze 41 mld. Kč na 40 mld. Kč. Firma nicméně uvádí, že jiné segmenty podnikání se vyvíjejí v souladu s očekáváním, resp. i nad plán. Bez „problémové“ Albánie by tak zisk EBITDA naopak vzrostl na 89 mld. Kč (v roce 2011 činil 87,3 mld. Kč).

ČEZ v Albánii rozporuje vybrané fakturace, penalizace a daňové výměry. Zmiňovaných 4,2 mld. Kč se tak skládá z 2,6 mld. Kč ztrát z rozdílu cen mezi nákupem a prodejem elektřiny či nárůstu ztrát v rozvodné síti a také z 1,6 mld. Kč tvorby rezerv (např. právě na dodatečné fakturace, doměřenou daň). ČEZ zastavil veškeré financování této dcery, když od počátku roku zde do distribuční sítě investoval cca 100 mil. Kč.

Odchod firmy z Albánie se dle šéfa D.Beneše zdá nejpravděpodobnější. ČEZ nicméně zmiňuje řadu variant. Preferuje buď dohodu např. o přátelském ukončení působení v zemi či prodej části nebo veškerých akcií (až 76 %) třetí straně. Zmiňuje i možnost, že firmě tamní regulátor odebere licenci, což by vedlo k ukončení činnosti a k následné arbitráži. Jak už bylo před pár dny avizováno, ČEZ chce v dané věci rozhodnout do konce roku.

ČEZ také uvedl, že pokračují jednání o prodeji vybraných uhelných zdrojů. U Chvaletic a Počerad již měly proběhnout úpravy transakčních dokumentů a od 25.10. se tyto dohody potvrzují, resp. se vyjednává o vylepšení nabídek. K tomu by mělo přitom dojít již zítra. U Dětmarovic se pak zatím jedná o úpravě transakčních dokumentů. V případě elektrárny Tisová a Mělník 3 je zatím vše v přípravné fázi.

Zmínit lze i sledovaný údaj ohledně předprodeje elektřiny. Pro rok 2013 bylo oproti 65 % k 1.8. nyní k 1.11. předprodáno již 94 % produkce (ČEZ počítá v tomto směru stále se zdroji ve Chvaleticích a Počeradech). Pro rok 2014 se pak předprodanost zvýšila z 32 % na 48 % a pro rok 2015 z 9 % na 20 %. Průměrná dosažená cena pro rok 2013 klesla na okolo 51 EUR/MWh, pro 2014 pak na cca 50 EUR/MWh.

Alfou a omegou je samozřejmě pro ČEZ především budoucí ekonomický vývoj, resp. poptávka po elektřině a její ceny. Připomeňme, že sledované ceny elektřiny v Německu (s dodáním v roce 2013) v úvodu týdne zaznamenaly nové 2leté minimum 46,50 EUR/MWh. Sám ČEZ nevidí v krátkodobém výhledu pozitivní impuls pro nárůst. Vzhledem k dohodnutým cenám nějaký nárůst ziskovosti v příštím roce zřejmě očekávat nelze.

Dnešní výsledky, resp. snížený výhled poslal titul v úvodu seance až na 702 Kč, nicméně můžeme pozorovat uklidnění, když se cena poměrně rychle navrátila nad 710 Kč. Důvodem je evidentně až na Albánii jinak solidní byznys společnosti. Trh se nicméně může nejspíše rozloučit s vidinou nárůstu dividendy. Koncensus na trhu (dle Bloomberg) počítal s růstem na 48 Kč/akcii. Pokud tedy dojde k naplnění sníženého letošního profitu, dividenda s největší pravděpodobností bude oproti letos vypláceným 45 Kč nižší. Osobně odhaduji 44 Kč.