Komentáře k výsledkům CME - firma překonala svůj dřívější výhled, ztráta kvůli Bulharsku

Společnost Central European Media Enterprises (CME) dnes zveřejnila výsledky hospodaření za 4Q11. CME vykázala tržby 276,9 mil. USD (+8 % r/r), čím překonala odhady trhu ve výši 269,3 mil. USD díky lepšímu výsledku MediaPro (výroba a prodej filmu), Rumunsku a Slovensku. Zisk před odpisy EBITDA činil 81,2 mil. USD (+28 % r/r), a překonal tak očekávání ve výši 78,9 mil. USD. Za růstem zisku stál pokračující meziroční růst marží napříč trhy. Výrazně pod očekáváním je provozní zisk (EBIT) ve výši -12,1 mil. USD (oč. 57 mil.), kde však klíčovou položku hraje odpis hodnoty aktiv ve výši 69 mil. USD. Předpokládáme, že odpis je spojen s odpisem goodwillu u bulharských aktiv (nepeněžní povahy). Odpis se také odráží v podstatně horším čistém zisku za 4Q11 (-72,4 mil. USD oproti oč. trhu 21,6 mil.).

V celoročním vyjádření CME překonala svůj výhled z října 2011, a to i navzdory nepříznivému vývoji měnových kurzů (oslabení evropských měn vůči dolaru). Negativní je na výsledcích hlubší než očekávaná čistá ztráta za celý rok ve výši 174,6 mil. USD, ta je však způsobena z největší části odpisem hodnoty aktiv, jenž se nepromítá do hotovosti firmy. CME také uvedla, že volné cash flow za r. 2011 činilo -3,5 mil. USD, což je zhruba v souladu s výhledem neutrálního cash flow. Vzhledem k lepší provozní úrovni i navzdory nepříznivým měnovým kurzům výsledky hodnotíme pozitivně.

 

US GAAP kons., mil. USD	4Q11	r/r	eTrh	2011	e2011 Trh	e2011 CME*
Tržby	276.9	8%	269.3	864.8	857.2	850
EBITDA	81.2	28%	78.9	167.0	162.5	166
EBITDA marže	29.3%	+4.6p.b.	29.3%	19.3%	19.0%	-
EBIT	-12.1	n.m.	57.0	6.8	75.9	-
Finanční výsledek	-60.3	n.m.	-	-181.4	-	-
Čistý zisk po minoritách	-72.4	n.m.	21.6	-174.6	-80.6	-
Zisk na akcii (USD)	-1.1	n.m.	-	-2.7	-	-

Zdroj: J&T Banka, CME, Reuters; *Za předpokladu konstantních měnových kurzů

Výsledky lehce překonaly odhady na úrovni tržeb i provozního zisku, čímž společnost naplnila své cíle ziskovosti za loňský rok. Cash flow za loňský rok lehce negativní, při očekávání neutrálního cash flow. Společnost ve 4Q11 poslaly do ztráty odpisy, pravděpodobně související s operacemi společnosti v Bulharsku. Celkově vnímáme výsledky mírně negativně.

Výsledky na provozní úrovni považujeme za dobré. Společnosti se podařilo naplnit svoje odhady hospodaření za loňský rok, když čekala tržby okolo 850 mil. USD a zisk OIBDA na 166 mil. USD. Výsledný cash flow za celý loňský rok byl však lehce negativní (-3,5 mil. dolarů), při očekávání neutrálního cash flow. Negativní světlo na výsledky hází odpis ve výši téměř 70 mil. dolarů, související převážně s operacemi společnosti v Bulharsku. Odpis totiž naznačuje, že společnosti se daří v Bulharsku hůře, než čekala před 2 lety, když nakupovala aktiva v Bulharsku. Jinými slovy, společnost zřejmě akvizici přeplatila. Více k výsledkům společnost poví odpoledne. Investoři by také měli pozorně sledovat vyjádření managementu k očekávánému vývoji reklamních trhů nebo hospodaření společnosti v roce 2012. Celkově výsledky hodnotíme mírně negativně.

Tomáš Tomčány, Patria Finance

Hlavní provozní ukazatele dopadly vcelku v souladu až mírně nad našimi odhady, oproti tržním odhadům vidíme větší míru překonání u tržeb (tržní odhad 857,2 mil. USD), tržní konsenzus OIBDA činil 164,7 mil. USD. Negativní překvapení však investory čekalo na provozním zisku, kde se promítl nečekaný jednorázový odpis aktiv ve výši 69 mil. USD, proto položky počínaje provozní ziskem jsou výrazněji pod úrovn í odhadů. Finanční stránka nepřinesla větší překvapení, proto i čistá ztráta 174,6 mil.  je díky odpisu horší než odhady. Jak jsme již uvedli, provozní stránku výsledků hodnotíme vcelku neutrálně až mírně pozitivně, ovšem negativně také vidíme to, že společnost zakončila rok s negativním cash flow. Důležitou událostí pro investory bude ještě tradiční odpolední conference call (v 15:00), na kterém nás bude zajímat zejména celkový komentář k vývoji reklamního trhu a cílům společnosti pro tento rok, nečekáme však, že bychom se dočkali konkrétních číselných hodnot odhadovaných tržeb a OIBDA. Po zahájení obchodování prozatím akcie ztrácí 5-6%.

Ondřej Moravanský