Investovat do Řecka? Není to tak šílené, jak to může znít.

Saxo Bank odstartovala obchodování na řecké burze a vy si můžete říkat: „To je teda načasování!“ Koneckonců, budoucnost řeckého státního dluhu je stále otevřená a ekonomika země je v úzkých. Ale pro investory se silnými žaludky znamená možnost investovat v Řecku příležitost pustit se tam, kam se jiní neodváží.

Ve své databázi mám dohromady 83 řeckých akcií. Jejich výběr bych zúžil na 7, které opravdu stojí za to. Úplně přitom pomineme řecké banky – jsem dobrodruh, ale ne sebevrah. A taky opomeneme lodní společnosti. Ty jsou velmi složité, a proto nevhodné pro tento náš krátký přehled. Vyřadil jsem i firmy s vysokým dluhem. Vysoké výnosy mohou firmy zabíjet a Řecko si ve své pozici rozhodně nemůže zahrávat s pákou.

Chtěl jsem vybrat dividendové tituly v kombinaci s dobrým poměrem cena-zisk, návratností kapitálu a výplatním poměrem. Podívejte se na tabulku č. 1.

I přesto, že obvykle dávám raději přednost odhadovaným konsenzům trhu, tak pokrytí řeckých titulů značně kleslo. Místo toho se tak podíváme na již reportované výsledky a historické průměry. 

Výsledek

Seznam podle těchto kritérií tedy tvoří 7 firem. Omezení dluhu na dvojnásobku EBITDA mělo velký dopad a z původních 54 společností tak zbylo 21. Požadavek dividendového výnosu si taky vybral daň a počet firem se snížil na 10 – všechny jsou v tabulce č. 1.

Vzal jsem některé údaje a umístil je do tabulky č. 2, kde je ještě zřetelnější, co stojí za to a co ne. Jsou tam některé firmy s nízkým P/E (cena/zisk), které ale mají vysokou návratnost kapitálu a vyplácí hezkou dividendu.

Za normálních okolností by byla vyšší návratnost kapitálu následování vyšším P/E, protože za dobré výnosy je nutné si připlatit. To ale není případ Řecka. A to je hezké. 

A kde je háček?

Společnost Metka je poskvrněná pětiletým průměrem návratnosti kapitálu. Zde stavební boom zvedl čísla. Ale stavebnictví teď v Řecku moc nefrčí. Ovšem dva další tituly jsou stabilní defenzivní akcie, tak kde je problém? Riziko znárodnění. Pokud se totiž Řecko začne řítit k zemi a nejčernější scénáře se začnou naplňovat, pak určitě sáhne k těm nejjednodušším metodám, jak získat prostředky.

OPAP je slušně velká loterijní a sázková společnost, která dobře vydělává – primární cíl! Soluňské vodárny ze sektoru utilit a infrastruktury jsou také dobrým kandidátem. A mají dost hotovosti!

Jaká jsou pozitiva?

Právě jsme si zhodnotili rizika. Pojďme se teď podívat, zda potenciál tato rizika převyšuje. Jako příklad firmy s nejvyšším rizikem si vezmeme loterijní a sázkovou společnost OPAP. Srovnám ocenění OPAPu se skupinou srovnatelných firem – podívejte se na tabulku č. 2.

Porovnáme-li P/E těchto firem, pak vidíme v odhadech pro rok 2012 200procentní potenciál k růstu. Tento potenciál se ale trochu sníží, pokud se podíváme na srovnání účetní hodnoty firmy s hodnotou tržní (P/B). I přesto má OPAP podstatně lepší návratnost kapitálu (ROE). Proto nechám potenciální růst na 200 procentech.

V případě znárodnění OPAPu vám nic nezbude. Jestliže se ale situace zlepší, pak můžete vydělat 200 procent. Takže pokud si myslíte, že existuje 50 procentní pravděpodobnost znárodnění, pak jste na hraně. Pokud si ale myslíte, že je riziko znárodnění nižší, pak očištěno o riziko máte pozitivní návratnost. 

Peter Bo Kiaer, akciový analytik Saxo Bank