NWR: Dobře zajištěno proti krátkodobé slabosti

I když byly prodeje za 2. kvartál slabší než se čekalo, mírně jsme zvýšili odhad letošní EBITDA díky vyšším očekávaným prodejům koksu (z 1 mil. tun na 1,1 mil. tun) a cenám po zveřejnění dohodnutých cen na 3. kvartál. Silné tovární objednávky v Německu nás podporují v přesvědčení, že NWR splní své cíle v segmentu koksovatelného uhlí, zatímco energetické uhlí je stále slabé.

Snížili jsme odhady EBITDA v období 2011-12 o 7% kvůli mírně sníženým cenám a odhadům objemů koksovatelného uhlí v důsledku slabších trhů v Asii a nejistému makroekonomickému výhledu. Také jsme v důsledku slabých pololetních údajů snížili odhad tržeb z vedlejších produktů. Úrokové náklady se zvýší o 33% kvůli novým dluhopisům v objemu 500 mil. € se 7,9% kupónem.

Průměrné ceny koksovatelného uhlí a koksu by měly v roce 2011 růst díky nízké bázi z letošního roku. Možné asi 20% zvýšení cen elektřiny (kvůli boomu solární energie) a vyšší náklady na těžbu budou vyrovnány vyššími maržemi v segmentu koksu a pomalejšímu zhodnocování Kč proti €. EBITDA by proto ve 2011 měla růst o zdravých 14%.

NWR pololetní dividendou 0,21€ na akcii (náš odhad byl 0,13€) obnovilo výplatu dividend a celkově vidíme jako pravděpodobné, že společnost z letošního hospodářského výsledku vyplatí v součtu dividendu 0,63€ na akcii (tzn. dividendový výnos 7,3%).

NWR se obchoduje 14% pod konkurencí na očekávané 2011 EV/EBITDA 3,9 a P/E 6,9. Celý sektor je oceněn na EV/EBITDA 4,9, takže je podle nás v ocenění započítáno nesplnění odhadů.

Na základě scénářové (s pravděpodobnostmi 50 / 25 / 25 pro základní / horší / optimistický scénář)analýzy DCF stanovujeme roční cílovou cenu na 253 Kč za akcii. Cílová cena (EV/EBITDA na 5,2 a P/E_11e na 8,2) implikuje 18% růstový potenciál. Snižujeme naše doporučení z Kupovat na Akumulovat kvůli sníženým odhadům EBITDA a vyšším váženým nákladům na kapitál (WACC), ale současně potvrzujeme náš pozitivní pohled na akcie NWR.

Martin Krajhanzl

Vytisknout článek

Doporučit článek

Sdílet článek

Hodnocení článku: 10 | 8 | 6 | 4 | 2 | 0