AFT - Výsledky Erste Bank splnily očekávání

Shrnutí
Výsledky dopadly dle očekávání, a tudíž je hodnotíme jako dobré s přetrvávajícím silným fundamentálním podkladem. Konsolidovaný čistý zisk po odečtení podílu menšinových akcionářů vzrostl meziročně o 26,0% na 1 175 mil. EUR, což odpovídá odhadu trhu (1 168 mil. EUR). Prezentované výsledky nepřinesly žádné překvapení ani na straně výnosů, ani na straně nákladů. Výsledky samozřejmě významně ovlivnilo zahrnutí rumunské BCR (Banca Comerciala Romana), v níž Erste vlastní 69% podíl.

Management banky potvrdil očekávaný nárůst čistého zisku pro rok 2008 o 20% a o 25% v roce 2009. Zároveň potvrdil výhled pro Rumunskou pobočku BCR (růst čistého zisku o 40% CAGR mezi roky 2006 – 2009). Návrh managementu na dividendu je 0,75 EUR/akcii (+15% r/r oproti 0,65 EUR/akcii za rok 2006). Zmíněná dividenda představuje 2,0% hrubý dividendový výnos.

Jako pozitivní také vnímáme to, že se do výsledů významně nepromítla úvěrová krize (odpisy ve výši 30 mil. EUR v roce 2007 či 10 mil. EUR za 4Q07), pramenící z problémů hypotečního trhu v USA, která aktuálně negativně ovlivňuje výsledky mnoha finančních institucí. Erste Bank opět dokázala, že je zdravou a fundamentálně silnou společností; z dlouhodobého hlediska ji vnímáme jako dobrou investici. Myslíme si, že současný vývoj akcií Erste (pokles o 21,4% od začátku roku) je neopodstatněný a není založen na žádných fundamentálních zprávách týkajících se společnosti. Dnešní pozitivní reakce na zveřejněné výsledky bude pravděpodobně mírněn negativním sentimentem na trhu.

Rozbor
Úrokové výnosy vzrostly meziročně o 23,7% na 3 946 mil. EUR (náš odhad 3 911 mil. EUR). Čisté úrokové výnosy byly vyšší díky úvěrové expanzi ve střední a východní a Evropě, zvyšujícím se úrokovým sazbám v regionu CEE a zvýšení čisté úrokové marže na 2,49% z 2,31%, především díky konsolidaci rumunské BCR. V průměru se nepatrně snížily úrokové marže v Rakousku na 1,6% (z loňských 1,7%), zatímco ve střední a východní Evropě vzrostly z 3,8 % v minulém období na 4,1%. Výnosy z poplatků a provizí vzrostly o 28,5% na 1 858 mil. EUR (očekávání 1 825 mil. EUR), přičemž nejrychleji rostly poplatky za půjčky (+64% r/r).

Provozní náklady vzrostly meziročně na 3 642 mil. EUR (+23,7%), což je rovněž v souladu s očekáváním (3 679 mil. EUR). Hlavním činitelem tohoto růstu byly ostatní administrativní náklady (+26,2%) díky zvýšeným nákladům na projekty v rámci skupiny, které by měly přispět ke snížení nákladů v budoucnu a nákladům na restrukturalizaci a transformaci BCR. Osobní náklady dosáhly 2 189 mil. EUR (+25.1%), především zásluhou růstu osobních nákladů ve střední a východní Evropě (+65.1% r/r). Odpisy se zvýšily o 10.3% na 382 mil. EUR, přičemž bez dopadu BCR by odpisy poklesly o 1,0%. Tento pokles odráží nižší investice v Rakousku v posledních letech. Celkově management Erste drží provozní náklady pod kontrolou i přes spuštění nových projektů a začlenění BCR, o čemž svědčí hodnota ukazatele provozní výnosy / provozní náklady na úrovni 58,8% (59,5% v 2006)..

Opravné položky k úvěrům vzrostly pouze o 3,6% na 455 mil EUR, což je v souladu s naším očekáváním (460 mil. EUR). Tato položka je ovlivněna mimořádnými výnosy z přecenění a prodejů dříve odepsaných pohledávek v Rumunské BCR (40 mil. EUR). Bez začlenění BCR by opravné položky k úvěrům vzrostly o 11.3% na 480 mil. EUR, především díky silnému růstu úvěrů. Tento výsledek dále potvrzuje, že silná úvěrová expanze ve střední a východní Evropě není znehodnocována zhoršenou kvalitou úvěrového portfolia.

Zisk před zdaněním vzrostl na 1 928 mil. EUR (+ 26,6% r/r), mírně nad očekáváním trhu (1 885 mil. EUR). Čistý zisk (po odečtení podílů menšinových akcionářů) se zvýšil o 26,0 % r/r na 1 175 mil. EUR.

Erste také potvrdila výhled na následující roky – růst čistého zisku minimálně o 20% v roce 2008 a 25% v roce 2009. Rumunská pobočka BCR by měla růst o 40% CAGR mezi roky 2006 a 2009. Výsledky dále potvrdily, že současná krize na finančních trzích nemá výrazné dopady na hospodářské výsledky Erste. Ve čtvrtém čtvrtletí banka vykázala odpisy ve výši 10 mil. EUR (celkově 30 mil. EUR v roce 2007), což hodnotíme vzhledem k dopadům krize na ostatní banky jako dobrý výsledek. Management navrhl hrubou dividendu ve výši 0,75 EUR/akcii +15,4% r/r (0,65 EUR/akcii za rok 2006).

Celkově hodnotíme výsledky Erste bank jako dobré s tím, že naplňují velmi ambiciózní cíle stanovené managementem a zároveň naplnili očekávání trhu. Dobrým signálem je také minimální dopad hypoteční krize a prozatím se nenaplňující obavy z vývoje v Rumunsku. Myslíme si, že současný vývoj akcií Erste (pokles o 21,4% od začátku roku) je neopodstatněný a není založen na žádných fundamentálních zprávách týkajících se společnosti. Dnešní očekávaná pozitivní reakce trhu bude pravděpodobně zmírněna negativním sentimentem.

Zdroje: Erste Bank, ATLANTIK FT, Reuters. * po menšinových podílech

Milan Lávička